北交所信息更新：盾构刀具龙头收入端初现拐点，合同负债较年初增长261%

2025-11-14 诸海滨开源证券 ~ JIAN

核心观点：恒立钻具作为盾构刀具龙头，收入端现复苏迹象，合同负债较年初增长261%，公司在购置新刀及配件向刀具再制造转变的趋势中发挥近20年行业深耕经验，通过精细化预测施工项目刀具选型、打造可移动式维修间等方式提升服务效率。铁路、水利、抽水蓄能等成为基建关键动能，雅江工程发展有序推进，为公司带来新的增长机会。
关键数据：
- 2025年前三季度营收1.28亿元，同比-10.72%；归母净利润2114万元，同比-29.29%。
- 2025Q3单季度营收4744万元，同比+5.33%，环比+15.66%；归母净利润664.5万元，同比-36.92%，环比+252.86%。
- 2025年三季度末合同负债264.2万元，较年初增长260.85%。
- 2025H1再制造服务营业收入1001万元，同比+47.33%；顶管刀具类客户订单增加，2025H1营收1274万元，同比+37.49%。
研究结论：
- 维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.44/0.52/0.77亿元，当前股价对应PE分别为52.5/44.3/29.7倍。
- 维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、毛利率波动风险、应收账款发生坏账的风险。