宏观点评：信贷社融低于预期，会降息吗？

核心结论

10月新增信贷、社融规模均低于预期，也低于季节性。结构上，居民部门再度转为“去杠杆”，短贷、中长期贷款同比均少增；企业部门信贷同比转为多增，但票据冲量是主要贡献，政策性金融工具对企业信用扩张拉动效果暂未显现；政府债券对社融拖累明显，后续地方政府债券结存限额盘活后，可能有所好转。整体看，需求不足的问题仍然突出。货币宽松仍是大方向，降准降息可期、节奏上“相机抉择”（预计2026年一季度之前大概率会降，旨在扭转经济下行态势、配合“十五五”抢开局），紧盯基本面的变化。

关键数据

• 新增信贷：2200亿（前值1.29万亿，预期4600亿，去年同期5000亿）
• 新增社融：8150亿（前值3.53万亿，预期1.53万亿，去年同期1.41万亿）
• 存量社融增速：8.5%（前值8.7%）
• M2同比：8.2%（预期8%，前值8.4%）
• M1同比：6.2%（预期6.6%，前值7.2%）

结构分析

1. 居民部门：再度转为“去杠杆”，短期贷款、中长期贷款均同比少增，指向消费、地产仍偏弱。
2. 企业部门：短贷与上年基本持平，但票据冲量特征明显，中长期贷款同比少增，后续关注政策性金融工具落地情况。
3. 政府债券：对社融拖累明显，后续地方政府债券结存限额盘活后，可能有所好转。

短期关注

1. 12月上中旬政治局会议、中央经济工作会议，关注对明年的政策定调。
2. 12月美联储会降息，关注我国会否降准降息。
3. Q4政策性金融工具、地方政府债券结存限额下拨、重启买卖国债等政策的效果，以及各部门对明年以旧换新、谋划新一批重大项目的“吹风”。

研究结论

维持年度策略报告的观点：货币宽松是大方向，降准降息可期，节奏上“相机抉择”，基本面仍是核心考量。中性情形下，预计2026年可能降准1-2次、幅度50-100BP，降息1-2次、幅度10-20BP，结构性政策工具也有望继续降价扩容、支持“五篇大文章”。