公司事件点评报告：集采影响逐步消化，市场拓展能力稳步提高

证 券 研2023年09月28日 究 报集采影响逐步消化，市场拓展能力稳步提高 告—春立医疗（688236.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：俞家宁 yujn@cfsc.com.cn 分析师：胡博新 hubx@cfsc.com.cn S1050523070002 S1050522120002 春立医疗发布2023年半年度公告：2023年上半年，实现营业收入5.41亿元，同比下降5.37%；归母净利润1.26亿元，同比下降19.69%；扣非归母净利润1.10亿元，同比下降29.58%。 基本数据2023-09-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 24.89 95 384 78 19.55-37.23 39.64 市场表现 (%)春立医疗沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 投资要点 ▌集采影响逐步出清，手术需求恢复有望拉升业绩 2023年上半年，公司实现营业收入5.41亿元，同比下降 5.37%，归母净利润1.26亿元，同比下降19.69%，主要受“带量采购”下关节、脊柱产品售价的下降影响。报告期内，集采执行带来的的退换货影响集中释放。公司产品质量优势突出，集采政策常态化下，公司产品渗透率有望持续提高。同时，下半年择期手术需求有望逐步恢复，订单有望实现环比改善。 ▌骨科耗材布局深化，新品陆续落地贡献增长动力 公司深度布局骨科耗材，积极推进产品研发，产线持续丰富。其中：关节领域，维他命E高交联聚乙烯髋、膝产品为国内首批上市，填补了国内市场空白，骨小梁髋臼垫块、3D打印“髋关节假体”先后获证，实现我国3D打印人工假体的突破；脊柱领域，公司取得自稳型颈椎椎间融合器、人工椎体固定系统和椎板固定板系统的产品注册证；创伤领域，接骨板、髓内钉、外固定支架、金属骨针等多款产品获批上市；运动医学领域，公司获得了PEEK材料带线锚钉、一次性刨削刀头、界面螺钉等七个注册证。口腔领域，公司已获正畸丝、正畸托槽、正畸颊面管、隐形矫治器四个正畸产品注册证和颌面接骨板系统、3D打印颌面截骨导板两个颌面外科注册证。 ▌医疗器械布局有序推进，市场拓展能力稳步提高 报告期内，公司研发投入持续加大，医疗领域布局稳步扩充。其中研发投入共计7457万元，同比增长3.16%，重点布局了多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发。PRP产品研发方面，公司先后获批上市了全国首家富血小板血浆制备套装、医用离心机以及电动脉冲冲洗器、膝关节骨水泥定型模具等产品。截至中报发布日，公司国内供持有102项医疗器械注册证与备案凭证、19个国际注册证，同时髋、膝、脊柱三个 系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核，后续国际市场份额有望持续扩大。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为13.28、17.27、21.76亿元，EPS分别为0.82、1.03、1.30元，当股价对应PE分别为30.4、24.1、19.1倍。公司为骨科领域龙头之一，产品质量突出、创新力强，看好集采政策常态化执行下公司市占率的同步提升与新品放量。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 新品推广不达预期、集采影响超预期风险、产品价格下降风险、市场竞争加剧风险、原材料成本上升风险、行业政策及监管风险 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,202 1,328 1,727 2,176 增长率（%） 8.4% 10.5% 30.0% 26.0% 归母净利润（百万元） 308 315 396 501 增长率（%） -4.5% 2.3% 25.8% 26.5% 摊薄每股收益（元） 0.80 0.82 1.03 1.30 ROE（%） 11.3% 10.6% 12.0% 13.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表2022A2023E2024E2025E 利润表2022A2023E2024E2025E 流动资产: 现金及现金等价物9571,1651,2841,461 应收款7688491,1041,391 存货260336445571 其他流动资产794797806815 流动资产合计2,7793,1483,6394,238 非流动资产: 金融类资产768768768768 固定资产278371391382 在建工程185743012 无形资产138131124118 长期股权投资0000 其他非流动资产29292929 非流动资产合计631605574541 资产总计3,4103,7534,2134,779 流动负债: 短期借款0000 应付账款、票据238308408522 其他流动负债272272272272 流动负债合计596675803950 非流动负债: 长期借款0000 其他非流动负债94949494 非流动负债合计94949494 负债合计6907698971,044 所有者权益 股本384384384384 股东权益2,7202,9833,3153,735 负债和所有者权益3,4103,7534,2134,779 营业收入1,2021,3281,7272,176 营业成本288358475609 营业税金及附加13151924 销售费用391430556679 管理费用39415265 财务费用-20-33-36-41 研发费用162181237300 费用合计5726208081,003 资产减值损失-13-13-13-13 公允价值变动9999 投资收益7777 营业利润329337426541 加:营业外收入10101010 减:营业外支出2222 利润总额337345434549 所得税费用29303847 净利润308315396501 少数股东损益0000 归母净利润308315396501 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 成长性 营业收入增长率8.4%10.5%30.0%26.0% 归母净利润增长率-4.5%2.3%25.8%26.5% 盈利能力 毛利率76.0%73.0%72.5%72.0% 四项费用/营收47.6%46.6%46.8%46.1% 净利率25.6%23.7%22.9%23.0% ROE11.3%10.6%12.0%13.4% 偿债能力 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债率20.2%20.5%21.3%21.8% 净利润 308 315 396 501 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率0.40.40.40.5 折旧摊销 28 25 31 32 应收账款周转率1.61.61.61.6 公允价值变动 9 9 9 9 存货周转率1.11.11.11.1 营运资金变动 -304 -81 -244 -276 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 41 269 193 267EPS0.800.821.031.30 投资活动现金净流量 -763 19 25 26P/E31.130.424.119.1 筹资活动现金净流量 930 -51 -64 -81P/S8.07.25.54.4 现金流量净额 208 236 153 212P/B3.53.22.92.6 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。