面向存储超级大周期，25Q3业绩显著改善佰维存储(688525)跟踪报告

核心观点与关键数据

• 业绩显著改善：25Q3公司营业总收入26.63亿元，同比+68.06%，环比+12.40%；归母净利润转盈且大幅增长至2.56亿元，净利率提升至9.12%。单季度销售毛利率/净利率分别达到21.02%/9.12%，毛利率环比+7.34 pcts。
• 行业报价提升：25Q3为闪存产品价格大幅提升的起点，CSP需求快速提升推动价格上涨，公司净利润在Q3即实现显著提升，后续业绩弹性值得期待。
• 存货增长：25Q3存货56.95亿元，较Q2 +29.96%，在存储涨价持续背景下，存货增长幅度较高提供了更有利的业绩支撑。

业务亮点

• 智能穿戴领域：进入Meta、小米等全球头部客户，AI新兴端侧领域营收超过10亿元，同比增长约294%，为Ray-Ban Meta提供ROM+RAM存储，为国内主供。
• 企业级领域：截止25H1，已获得AI服务器厂商、头部互联网厂商以及国内头部OEM厂商的核心供应商资质，并实现预量产出货，标志着企业级商业化落地能力的显著提升。

行业趋势

• NAND Flash价格有望快速提升：AI推理应用推升大容量存储需求，HDD供应缺口激励NAND Flash业者加速技术转进，SanDisk 11月NAND合约价有望提升50%。
• 存储迎来超级大周期：企业级eSSD大容量存储需求提升，消费级存储供给将被挤压，NAND Flash价格有望全品类快速提升。

风险提示

• 存储价格上升不及预期；终端需求不及预期；公司先进封测项目进展不及预期；存储产品国产替代进展不及预期。