国泰海通医药2025年11月月报：Q3态势良好，持续推荐创新药械产业链

核心观点与投资建议

• 维持推荐创新药械及产业链：继续推荐恒瑞医药、科伦药业、华东医药等A股标的，并纳入国泰海通医药2025年11月月度组合；推荐翰森制药、三生制药等H股标的。
• 医药板块2025Q3复苏态势良好：整体收入同比增长0.6%，归母净利润同比增长0.3%，收入增速转正。细分板块中，医疗设备、医疗研发外包、线下药店环比改善明显。
• 2025年10月医药板块表现：SW医药生物下跌1.8%，表现弱于大盘；细分板块中，医药商业、中药表现较好；个股涨跌幅前三分别为振德医疗、合富中国、常山药业，赛诺医疗、新诺威、南新制药跌幅居前。
• 港股与美股表现：港股恒生医疗保健、生物科技下跌，美股标普医疗保健精选行业上涨，表现优于大盘。

关键数据

• 医药板块2025Q3：收入同比增长0.6%，归母净利润同比增长0.3%；医疗设备收入、归母净利润同比增速分别为10.6%、0.6%；医疗研发外包收入、归母净利润同比增速分别为10.9%、47.9%；线下药店收入、归母净利润同比增速分别为2.1%、37.8%。
• 2025年10月溢价水平：医药板块相对全部A股溢价率76.7%，处于正常水平。

研究结论

• 医药板块整体复苏态势良好，创新药械及产业链表现持续强劲，建议投资者关注相关标的。
• 港股医药板块表现弱于大盘，美股表现相对较好，需关注不同市场间的差异。
• 风险提示包括医保控费加剧、政策推进不达预期、估值波动及市场波动等。