公司深度报告：廿载风华焕新颜，多维布局见春山

小黄鸭德盈作为中国国民级长红IP，围绕核心IP B.Duck开展授权与销售业务，2022年在港股上市，2025年位列全球授权商第46位。公司业务覆盖服饰、食饮、家居、3C、潮玩、游戏、文旅等多个领域，全渠道粉丝量超2300万。

公司业务以中国市场为主，营收占比超90%，海外市场近两年增势亮眼，东南亚及台湾地区收入同增显著。公司积极推动战略转型，聚焦IP多元化、生态化运营，推动渠道优化，并进一步加大电商平台推广力度，加速拓展海外市场，业绩初步修复。

公司已形成丰富IP矩阵，包括浴室小鸭、潮玩IP好好家族、游戏IP抓大鹅以及内容IP凹凸世界Reborn等，摆脱单一IP依赖。公司构建起“商品零售+实景文旅+角色授权+游戏代理发行”四轮驱动的商业模式，未来三年计划通过并购+孵化方式扩充家族IP，持续提升渠道自营比重，充分利用AI技术赋能增效，并在全球城市落地200个“B.Duck CityFuns”主题乐园，加速布局海外市场。

预计2025-2027年EPS分别为0.01/0.04/0.13元，当前股价对应PE分别为92/23/8倍，维持“买入”投资评级。公司拐点已至，未来有望持续向好。