国金具身智能兆威机电深度报告深耕微驱动廿载乘具身东风启新程

核心观点：微驱动龙头汽车电子持续扩品、横向拓展XR与机器人灵巧手

深耕微型驱动领域20余年，形成领先的技术和经验平台

公司长期专注于模数小于1mm的微型驱动领域，掌握注塑工艺、铁粉烧结、金属注射成型（MIM）、机加工金属四大核心工艺，具备大批量生产小型、精密、具备复杂三维几何形状及特殊要求的金属零部件的能力。公司以零件、传动和控制三大BU为基础，打造一体化微型驱动系统解决方案。

集成微传动/驱动系统壁垒高、下游广，市场空间广阔

公司的核心壁垒在于生产高规格产品的工艺。根据公司港股招股说明书，全球集成微传动及驱动系统产业规模有望在2029年达到2049亿元，复合年增长率为13.3%，其中中国复合年增长率17.3%。产品广泛应用于智能汽车、人形机器人等新兴行业。

汽车电子基本盘持续拓品提升ASP

汽车电动化、智能化、网联化的发展推动汽车电子渗透率和单车价值不断上升。公司以“齿轮箱+电机+控制”一体化行业解决方案赋能汽车电子领域发展。公司25Q1-Q3在汽车电子领域实现营收7.9亿元，占比62.90%。目前在智能座舱域、动力域、底盘域和车身电子域均有布局，有望随汽车智能化水平提高持续提升ASP，打开增长空间。

领先布局机器人灵巧手，不断开拓国内外大客户

人形机器人的灵巧手价值量占比约30%，是壁垒与价值量双高的板块。当前大部分灵巧手主动自由度不到15个，公司最新自研高阶灵巧手拥有20个主动自由度，可完成精密度要求较高的工作。同时公司积极布局灵巧手电机模组等产品，有望深度受益于人形机器人放量。

投资建议

考虑到公司业务兼具稳健性与成长性，且机器人灵巧手技术积累和客户拓展领先，给予其100倍PE估值，对应目标价155.6元。首次覆盖，给予“买入”评级。