2014年2月CPI和PPI数据点评：冷静评判当前物价,3月或温和回调

公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 1 证券研究报告：宏观数据点评 宏观经济报告 冷静评判当前物价，3月或温和回调 ——2014年2月CPI和PPI数据点评 2014年3月10日 宏观研究/点评报告 分析师：张旭 执业证书编号： S0760511010001 Tel：010-8686035 Email：zhangxu@sxzq.com 研究助理：郑良海 Tel：010-82190392 Email：zhenglianghai@sxzq.com 事件： 3月9日，国家统计局公布的2014年2月价格数据显示，2月中国CPI同比上涨2.0%，低于市场预期；2月中国PPI同比下降2.0%，环比下降0.2%，降幅较前一月扩大，PPIRM同比下降-1.40，环比下降0.1%，工业生产者购进价格同比下降2.1%，环比下降0.3%。 主要观点：  CPI同比上涨2.0%，食品价格继续回落： 2月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.0%，环比上涨上升0.5%，本月CPI涨幅低于此前市场预期。其中食品价格上涨2.7%，非食品价格上涨1.6%，上涨幅度较1月均回落。本月物价回落除受去年基数影响之外，我们认为猪肉价格和蛋类价格双重影响所致，其中猪肉价格下降8.7%，影响CPI总水平下降约0.29个百分点，此外，受1-2月宏观经济运行低位和春节结束的影响，居民消费意愿下降，消费动力不足。  PPI同比下降2.0%，环比下降0.2%： 2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.0%，环比降0.2%。两年多来，PPI持续为负，表明产能过剩化解并没有结束，在当前投资下降，消费低迷，出口大幅回落的增长乏力阶段，生产制造企业经营困难很难改善。当前，由于虚拟经济和实体经济的错位，资产价格定价存在倒挂现象，工业企业生产背负过多的压力，在国内经济增长乏力和外需不足的冲击下，生产低迷就会延续，企业采购意愿不足，因此我们预计PPI持续为负将持续。  预计3月价格将温和回调： 我们认为对2月物价数据毋须过度解读，消费价格数据涨幅回落：一是因为春节结束，食品价格回落致使物价回落是正常表现，二是受基数效应的影响将变小，同时，生猪存栏量的持续下降，对猪肉价格回调有一定的支撑，但有一个滞后期。PPI方面，同样与节后企业生产开工不足、内外需求均放缓有关，3月两会结束，改革措施和相关政策将逐步得到落实，地方投资和企业开工也将有所恢复，美国就业指数超预期，QE温和退出力度不变，外围经济将进一步改善。综上，预计3月价格数据将温和回调。 联系人: 张小玲 Tel: 0351-8686990 010-82190365 Email: zhangxiaoling@sxzq.com 孟 军 Tel: 010-82190365 Email: mengjun@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：宏观研究 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 国家统计局公布的2月份价格数据显示，CPI同比上涨2.0%，低于市场预期，环比上涨0.5%；1-2月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.2%。PPI同比下降2.0%，环比下降0.2%，工业生产者购进价格同比下降2.1%，环比下降0.3%。1-2月平均，PPI同比下降1.8%，工业生产者购进价格同比下降1.9%。 图表 1：2月CPI同比上涨2.0%，环比上涨0.5% 图表 2：PPI持续为负显生产价格增长动力不足 0.000.501.001.502.002.503.003.504.002012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-02-1.00-0.500.000.501.001.50CPI:当月同比CPI:环比-4.00-3.50-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.502012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-02-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.40PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比 资料来源：Wind，山西证券研究所 资料来源：Wind，山西证券研究所 2012年以来，由于产能过剩化解和结构调整并未完成，同时政策转变和国际经济环境影响，PPI持续为负，与CPI的背离幅处于高位，工业生产和消费需求处于低位，表明当前经济不景气程度进一步恶化。 图表 3：CPI和PPI背离幅度较上月收窄 图表 4：PPI和汇丰PMI表明工业生产低迷 -4.00-2.000.002.004.002012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-02-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.00CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比PPI-CPI0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-02-4.00-3.50-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.50PMI:主要原材料购进价格汇丰PMIPPI:全部工业品:当月同比 资料来源：Wind，山西证券研究所 资料来源：Wind，山西证券研究所 2月份，食品价格同比上涨2.7%，影响CPI总水平同比上涨约0.90个百分点。其中，鲜果价格上涨19.7%，影响CPI总水平上涨约0.42个百分点；水产品价格上涨4.7%，影响CPI总水平上涨约0.13个百分点；鲜菜价格上涨3.3%，影响CPI总水平上涨约0.12个百分点；粮食价格上涨2.8%，影响CPI总水平上涨约0.08个百分点。肉禽及其制品价格下降3.0%，影响CPI总水平下降约0.23个百分点，其中猪肉价格下降8.7%，影响CPI总水平下降约0.29 证券研究报告：宏观研究 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 个百分点；蛋类价格下降5.8%，环比下降3个百分点。 图表 5：2月食品价格回落幅度较上月扩大 图表 6：2月食品价格环比上升1.7% 0.001.002.003.004.005.006.007.008.002012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-02CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.002012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-02CPI:环比CPI:食品:环比CPI:非食品:环比 资料来源：Wind，山西证券研究所 资料来源：Wind，山西证券研究所 图表 7：蛋类价格同比下降5.8%，环比3.0% 图表 8：猪肉价格同比下降8.7%，环比3.2% -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-01