核心观点
网易是一家全球领先的在线游戏开发与发行巨头,同时深耕于在线音乐、教育、电商、资讯与邮件等传媒服务,旗下产品覆盖全中国超10亿用户。
- 游戏业务: 2024年3季度迎来收入增速拐点,网络游戏及相关增值服务收入连续两个季度双位数增长。老游戏《梦幻西游》、《蛋仔派对》持续发力,储备游戏《无限大》、《遗忘之海》等有望贡献新增量。
- 有道业务: 广告业务成为新支柱,在线营销收入持续增长,2021-2024年收入CAGR达到49%。学习服务、智能硬件收入下滑,但在线营销服务收入占比持续提升。
- 网易云音乐业务: 在线音乐业务发展强劲,付费率持续提升。在线音乐服务收入占比自2022年起逐渐增加,毛利率持续增长。社交娱乐服务收入逐年递减,但社区用户参与度指标有所改善。
- 创新及其他业务: 主要包括网易严选、广告服务、高端电子邮件及其他增值服务。营收呈现季节性波动,毛利持续提升。
关键数据
- 2024年3季度,公司实现营收288、279亿元,同比+7.4%、+9.4%。
- 2024年,有道实现营收56亿元,同比+4.4%。
- 2024年上半年,网易云音乐实现营收38.27亿元,同比增速-6%。
- 2024年,创新及其他业务实现营收80.97亿元,同比-6%。
研究结论
预计公司2025-2027年收入CAGR为8%,Non-GAAP归母净利润CAGR为8%。预计2026年营业收入达到1258亿元,Non-GAAP归母净利润达到426亿元。当前股价对应2026年Non-GAAP归母净利润的PE为14.7,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示
- 游戏市场政策监管趋严。
- 教育行业监管和政策变动风险。
- 歌曲版权和深度运营的双重挑战。