2025年三季报点评：阶段性费用影响季度业绩，看好公司煤制气项目贡献成长性

华创证券研究所对九丰能源（605090）2025年三季报进行点评，维持“强推”评级，目标价45.72元。

核心观点：

1. 阶段性费用影响季度业绩：三季度业绩受偶发性船期滞后、极端天气、新收购接收站检修及LPG船舶坞修等因素影响，利润阶段性下降。若剔除这些因素，三季度利润总额同比预计增长6.7%。此外，新疆煤制气等项目推进及股权激励等新增常规性费用也对利润产生负面影响。
2. 四季度经营展望：预计四季度部分负面因素解除，LPG业务盈利将稳中向好。华凯接收站检修结束、LPG船舶坞修完成、跨期LPG资源进港及极端天气影响消退将推动LPG业务利润环比、同比提升。同时，LNG业务在价格修复背景下盈利能力也将稳步提升。
3. 转型契机：和庆华伊犁项目合作成为公司转型的重要契机，项目已获国家发改委核准批复，环评、安评等手续齐全。公司计划加快推动新疆煤制天然气项目落地、惠州LPG仓储基地后期建设及LNG工厂、特种气体项目落地。

关键数据：

• 2025年前三季度营收156.1亿元，同比-8.5%；归母净利12.4亿元，同比-19.1%；扣非归母净利11.5亿元，同比-4.4%。
• 2025年Q3单季度营收51.8亿元，同比-10.4%，环比+4.8%；归母净利3.8亿元，同比-11.3%，环比+7.2%；扣非归母净利3.4亿元，同比-18.3%，环比+0.1%。

研究结论：

• 维持公司2025/2026/2027年归母净利润预期为15.92/17.67/20.64亿元。
• 考虑到煤制气项目的潜在成长性空间，给予2026年18xPE，目标价45.72元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 天然气价格波动，煤制气项目建设进度不及预期，政策变化。