黄金：短期观望调整，长期坚定趋势
短期观点：
- 黄金价格在触及4400美元后高位回落，主要因9月FOMC会议未进一步打开2026年降息预期，市场对年内降息预期已充分计价。
- 黄金定价从α驱动转向去美元化β驱动，线索包括中国央行寻求将外国央行黄金储备存放到中国、美国政府财政僵局风险、香港加速建立国际黄金交易市场、USDT发行商Tether囤积黄金代币XAUt等。
- 国庆假期以来海外政治风险扰动，黄金避险情绪升温。
- 短期视角：金价技术超涨，美国经济数据改善，美元反弹，黄金面临调整风险。建议短期观望，若出现明显回调后震荡调整，可考虑多头再入场。
- 从时区判断，前期欧盘涨幅大于美盘，近期欧盘、美盘时段黄金价格大幅回落，亚盘表现相对稳定。
中期视角：
- 美国经济在2025年下半年放缓但不衰退，预计2025年下半年实际GDP季度同比增速逐步放缓至1.5%、1.2%，年度实际GDP增长1.7%，2026年实际GDP同比增速与今年持平。
- 通胀方面，预计2025年下半年CPI同比读数上升至2.9%、3.0%，2026年CPI同比增速锚定至2.7%。
- 经济结构上前瞻指标改善与后周期指标走弱共存，关注非衰退降息下FCI持续扩张对利率敏感型板块的改善。
- 消费、投资和资产表现存在“K”型分化。
- 货币政策：10月FOMC如期降息，鲍威尔给出偏鹰派、偏谨慎的口吻，明确提醒市场降低对12月降息的预期，但市场仍有25bp降息计价。美联储停止缩减资产负债表。
- 需关注年底美联储主席人选定调，可能引发对26年降息预期空间打开的交易，黄金回归利率侧定价。
长期视角：
- 黄金定价可理解为美国增长看跌期权+流动性看涨期权+信用期货。
- 当下中长期看多叙事包括人民币国际化、美元信用对冲。
- 从历史涨跌幅锚定黄金行至何处：本轮上涨或已过半程，按照历史平均涨幅，黄金上涨终点或在5293-5838美元/盎司。
- 历史黄金价格下跌趋势显示，最大调整幅度为62.57%，平均回调幅度为41.87%。
白银：现货矛盾未解，向上弹性值得期待
现货矛盾：
- 海外现货矛盾：伦敦银较纽约银出现巨大升水，纽伦价差倒挂；白银1M租赁利率处于历史高位，伦敦白银现货即期合约成交量处于历史高位。
- 原因拆分：光伏需求增加引发21-23年持续去库；回溯232调查，关税再度扰动预期；ETF投资增加，进一步锁住伦敦可流动库存。
- 伦敦白银库存矛盾凸显：LBMA最新9月库存为24581吨，减去持仓较高、可统计历史数据的SLV与PHAGETF对应库存后，伦敦可流动库存为7149吨，实际可流动库存可能低于2000吨。
极端价差演绎如何收场：
- 中、美出口缓和了短期矛盾，但难以大量回补伦敦库存，伦敦现货紧俏是中长期矛盾。
- 问题：美国交割意愿偏低；中国库存处于偏低水位；白银供给刚性；白银ETF持仓在降息周期下将持续增加。
银价上涨逻辑：
- 风偏、通胀预期推升银价，跑赢黄金区间开启。
- 白银因自身供需逻辑定价权重较少，相较工业品因有需求拖累，更具备向上追逐通胀的弹性。
金银观点总结：
- 黄金：短期再度上涨驱动不足，倾向于需要月度级别震荡消化价格，下方极限位置看3750-3800美元附近。
- 白银：短期关注向上反弹可能。
- 中长期来看，黄金白银仍然有望继续上行：黄金长线避险逻辑未变；白银现货紧俏问题矛盾难解；同时，降息预期隐含空间尚未计价。
