有色金属周报20240331：国内需求旺季来临，金属主升浪即将开启

本周（3.25-3.29）上证综指下跌0.23%，沪深300指数下跌0.21%，SW有色指数上涨4.09%，贵金属方面COMEX黄金上涨4.08%，白银上涨1.05%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.13%、0.28%、-1.83%、-0.79%、-2.94%、-0.90%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.11%、-1.21%、-0.45%、1.65%、-0.89%、-7.77%。 工业金属：国内宏观经济稳步向好，期待旺季工业金属去库。核心观点：国内国常会要求优化房地产政策，多地发布家电等行业的以旧换新鼓励政策，“金三银四”下国内宏观经济稳步向好，冶炼厂停产检修在即，铜价即将进入主升浪。铜方面，供应端，本周进口铜精矿指数报6.38美元/吨，较上期减少4.25美元/吨，铜加工费继续下行，本周CSPT小组召开会议，倡议小组企业联合减产，减产幅度5%-10%，并推进落实。需求端，本周SMM铜线缆企业开工率环比上升2.51pct至73.08%。铝方面，供给端，云南地区部预计第一批复产涉及的50多万吨电解铝将在4月底左右完成启槽工作，其余产能复产或因水电供应不足搁置，SMM预计3月份国内电解铝月度产量同比增加4%左右；需求端，据SMM最新统计，截止本周四国内铝锭社会库存86.5万吨，可流通库存73.9万吨，环比周一下降0.5万吨，本周铝锭库存拐点出现。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、神火股份、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：锂盐厂复产提升供应，海外锂矿招标落地。核心观点：国内多数企业检修后初步复产，产量恢复，智利出口货源也于近期陆续到港，下游正极补库需求整体增量有限，价格震荡下行。锂方面，江西环保督影响逐步消退，冶炼端产能陆续恢复，南美进口增加，海外矿端价格随着几次招标而有所上行，支撑挺价情绪。钴方面，供给端，原料现货供应集中度较高，卖方挺价，冶炼环节盈利较弱；需求端，前驱体端多等后续订单落地才有补库意愿，四钴由于订单交付的原因，尚有一定补库需求。镍方面，供给端，在产镍盐厂开工率好于预期，冶炼厂盈利回升，需求端，前驱体订单增量有限。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。 贵金属：金价加速上行，继续看好黄金资产配置地位的提升。美国3月Markit制造业PMI数据显示美国制造业表现强劲，但对经济贡献更大的服务业数据不及预期，美国经济下行压力仍然存在，周五公布的2月份核心PCE物价指数为2.78%，呈现明显下行趋势，美国降息确定性不断增强，带动金价不断走高，中长期来看，全球各国央行资产配置中黄金的地位不断上升，央行购金持续增加。重点推荐：银泰黄金、中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注中国黄金国际。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（3/25-3/29） 图2：期间涨幅后10只股票（3/25-3/29） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（3.25-3.29），综合来看，宏观方面美联储理事沃勒表示不急于降息，美元指数显示出韧性，后续需密切关注美国GDP、PCE物价指数等数据。欧洲央行降息预期增强。国内国常会要求优化房地产政策，或预示更多支持政策出台，多地发布家电等行业以旧换新鼓励政策，整体国内宏观经济稳步向好为主。基本面上，国内电解铝供应端维持稳步增长预期，且铝锭进口量较大，冲击国内铝现货市场，铝社会库存去库拐点延迟到来，但行业库存有见顶态势，下游消费需求向好预期支撑铝价，现货市场拖累期铝上行空间，预计下周沪铝主力合约震荡运行于18,990-19,600元/吨，LME或运行于2,250-2,360美元/吨。后续持续关注海内外宏观情绪及国内铝社会库存变化。新闻方面：据SMM数据，截至周四，全国氧化铝周度开工率较上周抬升0.23%至82.99%，其中山西地区本周氧化铝开工环比下降1.20%至80.00%，主因山西某氧化铝厂因矿石供应稳定性不足减产，涉及年产能约80万吨，减产周期视矿石供应稳定性而定。广西地区本周氧化铝开工环比下降2.01%至83.50%，主因当地某氧化铝厂天然气输送管道故障，于3月26日焙烧炉全停，初步预计检修周期为3-5天，期间产量影响2.4万吨左右。本周贵州地区产能开工率较上周小幅抬升1.03%，贵州某型氧化铝厂前期因矿石供应不足停产，于3月中旬恢复生产，运行产能于本周提升至停产前水平，涉及年产能60万吨，另外，贵州地区某氧化铝厂于3月25日开始进行常规焙烧检修，检修周期12天，检修期间产量减半，期间影响产量约2.6万吨。需求方面，相关部门预测云南省存在中旱及以上等级气象干旱，4月份云南地区降水或偏少2至5成，据SMM了解，此前云南省批复的用于电解铝生产的80万千瓦负荷电力不受影响，但后续云南电解铝复产存在被搁置的可能性。现货方面，本周国内现货成交集中在北方地区，共计询得八笔成交：山西地区询得六笔成交，共计成交4.3万吨，成交价在3,225-3,280元/吨，成交价格重心较节前一周下移；山东地区询得两笔成交，总计成交1.3万吨，成交价在3,190-3,200元/吨，成交价格重心较节前一周下移。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年3月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（3.25-3.29），洋山铜溢价提单成交周均价格区间45-59美元/吨QP4月，均价为52美元/吨，环比上涨5美元/吨；仓单39-54美元/吨，均价为46美元/吨，周环比下跌1美元/吨，QP4月。EQ铜CIF提单为10-16美元/吨，均价为13美元/吨，环比上涨3美元/吨，QP4月。截至3月28日15：00收盘，对沪铜04合约沪伦比值为8.14，进口盈亏-350.75元/吨附近，对LME0-3除汇比为1.13。周内进口铜比价先扬后抑，洋山铜溢价亦随之周成交重心下移。国内社会库存处于同期高位，沪铜04合约贴水局面未见改善，比价未见明显起色下，洋山铜即期交货的仓单以及月底到港的提单，溢价遭受踩踏，实盘成交极低。目前市场需求集中于清明节后的船期，但比价未见明显好转下，市场宣货节奏较慢，部分于5月合约反套者仍在等待机会，4月Date与5月Date为Contango38.49美金/吨，预计靠近中旬到港货源流通节奏将明显变慢，溢价虽上方有所承压，但仍将处于同期高位。另外巴尔的摩LME注册仓库暂未受到桥梁坍塌的影响，该仓库铜库存较低，维持在50吨左右水平。库存方面，本周四（3月28日）国内保税区铜库存环比（3月21日)增长0.25万吨至5.98万吨。其中上海保税库环比增长0.27万吨至5.61万吨；广东保税环比下降0.02万吨至0.37万吨。随着3月底、4月初的到来，国内冶炼厂陆续发往保税区货源到货已在库存上有所体现。进入4月份仍有炼厂继续将货源运往保税库中，而沪铜4月合约贴水局面难有改善，对沪铜现货窗口基本处于关闭状态，洋山铜仓提单溢价倒挂，预计国内保税库存仍将持续累库。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（3.25-3.29），伦锌方面：周初，美联储官员鹰派鸽派相继发言，且美国2月新屋销售意外环比下滑不及预期，数据不佳打压伦锌上涨动力，伦锌震荡运行重心微沉；随后美国2月份美国耐用品订单的增幅超过预期，经济数据表现强劲，3月份消费者信心低于预估，美国第一季度的经济增长前景依然乐观，美元指数先跌后涨一路走强，伦锌承压大幅下跌趋势明显；接着美联储谨慎降息观点再起，伦锌再次下跌降至周内低位；随后市场对中国市场需求期待回升，伦锌跌势暂缓有所回涨，期待后续美联储相关通胀指标数据发布。周内伦锌重心下移，截止本周四15:00，伦锌终收2446美元/吨，周内跌36.5美元/吨，跌幅1.47%。。沪锌方面：周初，国内锌精矿加工费再次下跌，矿端紧缺支撑锌价震荡运行，沪锌重心微沉；然截止本周一，SMM国内锌锭再次累库，去库拐点一再推迟，现货消费持续不佳，市场信心不足锌价开启下跌走势，叠加外盘拉扯，沪锌一路下行接连破位；锌价下跌下游消费有所好转，叠加冶炼厂成本支撑较强沪锌跌势暂缓；随后国家统计局公布1—2月份全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%，数据表明中国经济企稳发展，市场信心有所恢复，沪锌回涨重心微升。周内锌价下跌明显，截止本周四15:00，沪锌终收20880元/吨，周内跌350元/吨，跌幅1.65%。新闻方面：据SMM调研，截至本周四（3月28日），SMM七地锌锭库存总量为19.93万吨，较3月21日增加0.11万吨，较3月25日降低0.43万吨，国内库存录减。周内上海库存降低，本周进口锌锭继续流入，然锌价较低下游逢低点价提货较多，整体库存录减。广东地区库存录减，周内仓库到货提货均较多，盘面下跌下游采买情绪高涨，整体库存录减明显。天津地区库存小幅减少，天津地区周末仓库正常到货，锌价低位运行，下游逢低点价提货有所滞后，整体库存录减不多。整体来看，原三地库存降低0.24万吨，七地库存降低0.43万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（3.25-3.29）本周伦铅开于2036.5美元/吨，开盘后伦铅震荡下行，下半周探低1995美元/吨，随后在有色普涨的氛围带动下，伦铅震荡上行摸高2063美元/吨，本周五因耶稣受难日假期伦敦金属交易所休市，终收于2053美元/吨，跌幅0.79%。本周沪铅开于16225元/吨，上半周沪铅小幅波动下行，周中探低16120元/吨，后续因部分原生铅企业检修，铅锭供应减量，社会库存止增转降，去库态势显现，同时因临近清明节假期，部分铅蓄电池存在节前备库的情况，沪铅震荡上行摸高16895元/吨，终收于16815元/吨，涨幅3.67%。现货市场上，本周（03月25日-03月29日）SMM1#铅价运行于16025-16425元/吨。临近周末部分蓄电池企业节前备库及河南地区冶炼厂4月检修计划发酵，铅价反弹上行。月底下游消费逐渐进入淡季，除了个别企业集中采购外，节前下游备库积极性普遍较差，期现价差扩大后，冶炼厂升水亦同步上涨。湖南、广东等地区消费表现相对转淡，持货商维持贴水报价，云南地区流通货源亦不充裕，少量非交割品牌冶炼厂对SMM1#铅维持贴水310-280元/吨。本周贸易市场江浙沪地区仓单报价流通仍然较少，上海市场持货商对沪铅2405合约升水100-120元/吨报价；江浙地区吃货商对沪铅2404合约或沪铅2405合约升水50-100元/吨报价，挺价出货。再生精铅方面，周中持货商主流价格对SMM1#铅均价贴水100-75元/吨出厂，临近周末出现对SMM1#铅均价贴水225-150元/吨的情况，成交较差，下游企业普遍观望。 锡：本周（3.25-3.29）周初锡价自22.6万元/吨附近持续下行至近期低位22.1万元/吨企稳，周