市场分析
价格价差
- 绝对价格：上周Brent和WTI油价小幅回落，分别至63美元/桶和59美元/桶，呈现偏弱震荡。
- 月差：Dubai月差M1-M2接近平水，显示俄油制裁带来的采购浪潮结束，印度转售中东船货暗示俄油贸易链路可能恢复。
- 预计远期曲线前端将持续走弱，形成全曲线Contango格局。
实货贴水
- 北海：Johan Sverdup和WTIMidland原油贴水小幅反弹，但边际转好力度有限。
- 西非：安哥拉原油贴水企稳，反映中国买兴疲软。
- 地中海：CPC、KEBCO、Azeri原油贴水反弹，或因气田袭击导致凝析油产量下降。
- 中东：现货贴水全面回落至制裁前水平。
- 亚太：ESPO对Dubai贴水降至7.25美元/桶，经济性强化。
- 美国：Cushing、Midland与MEH月差转贴水，美湾酸油贴水跌至-2美元/桶。
- 拉美：巴西、圭亚那原油贴水反弹但幅度有限。
- 整体：中东和美国实货市场显著走弱，月差与贴水均显示过剩信号。
地区价差
- Brent Dubai EFS回落至-0.14美元/桶，WTI-Brent近月价差维持在4美元/桶，市场仍呈西弱东强。
成品油裂解价差
- 欧洲柴油、航煤裂解价差飙升至近30美元/桶，受俄油和卢克石油出口影响。汽油与燃料油裂差相对坚挺。
库存
- 全球海陆原油库存（不含中美）环比增至30.3亿桶，延续9月以来趋势。
- 中国陆上库存小幅反弹至11.86亿桶，部分存于保税仓库待售。
- 中国以外陆上库存明显增加。
- 原油浮仓增至12.7亿桶，其中超1亿桶为浮仓，显示发货与到货不平衡。
原油船期
- 发货量：4515万桶/日（年内高位），中东发货1920万桶/日（创年内新高），沙特出口回升至700万桶/日，伊拉克北部出口增加。
- 到货量：4300万桶/日（同比高位），东北亚到货回升至1670万桶/日（中国1100万桶/日），南亚到货540万桶/日（年内高位）。
炼厂检修与利润
- 全球炼油中断产能降至770万桶/日，主要因中东、中国、美国和东亚炼厂复产。
- 中东、美国和加拿大产能将进一步恢复，预计全球离线产能降至约750万桶/日。
- 美国炼厂逐步重启，西北欧和地中海炼厂中断量下降。
- 俄罗斯炼油中断量增至160万桶/日，因图阿普谢炼厂停产。
- 中东炼厂中断量减少至91万桶/日，因沙特SATROP炼厂复产。
- 亚洲炼厂停工产能下降至160万桶/日，因马来西亚、韩国等炼厂复产。
地缘政治
- 俄油制裁于11月21日正式生效，匈牙利获一年豁免，买家关注美国二级制裁执行力度。
- 特朗普威胁对委内瑞拉实施军事行动，暂无石油生产出口影响，需关注后续动向。
整体预判
- 在途库存超50%来自合规原油（中东、美国），逐步进入岸罐将放大市场过剩压力。
- 远期曲线转为完全Contango是时间问题。
策略
- 短期油价震荡偏弱，中期空头配置，做空Brent或WTI原油月差（买远月抛近月）。
风险
- 下行风险：美国放松俄油制裁，宏观黑天鹅事件。
- 上行风险：制裁油供应收紧，中东冲突导致大规模断供。
图表
（略）
资料来源
Bloomberg，华泰期货研究院
