2022年三季报点评：业绩稳健，未来成长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年10月21日买入北方稀土（600111.SH）2022年三季报点评：业绩稳健，未来成长可期核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇010-88005312010-88005314liumengluan@guosen.com.cnfengsiyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980519070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价26.68元总市值/流通市值96928/96928百万元52周最高价/最低价57.34/24.35元近3个月日均成交额1467.99百万元市场走势资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北方稀土（600111.SH）-2022年中报点评：业绩提升，下半年指标大幅增长》——2022-08-26《北方稀土（600111.SH）-精矿定价趋于市场化，公司仍具备资源保障及成本优势》——2022-06-27《北方稀土（600111.SH）-行业龙头，稳健增长》——2022-04-15《北方稀土-600111-重大事件快评：精矿价格落地，业绩增长可期》——2022-01-09《北方稀土-600111-2021年三季报点评：永磁产业布局加快，稀土龙头地位夯实》——2021-10-25价格虽有回落，业绩保持平稳。2022年三季度，稀土需求弱势运行，叠加第二批指标增量较为充裕，氧化镨钕价格呈现下降趋势，公司挂牌价由7月的81.26万元/吨降至9月的64.36万元/吨。三季度单季，公司实现营业收入78.69亿元，环比下降23.74%；归属于上市公司股东的净利润15.04亿元，环比下降4.12%。前三季度实现营业收入279.98亿元，同比增长16.22%；归属于上市公司股东的净利润46.31亿元，同比增长47.07%。资源供应稳定，具备成本优势。包钢集团拥有的白云鄂博矿稀土折氧化物储量超过全国80%，生产成本低，且供应稳定。公司定期与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，综合考虑多种因素约定稀土精矿价格和交易总量。此前双方协商拟定自2022年1月1日起，稀土精矿价格调整为不含税26,887.20元/吨（干量，REO=51%），较市场价格存在明显优势。6月末公司发布调价公告但未能通过股东大会。指标大幅增长，持续成长可期。近年来，随着稀土需求的高速增长，稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额保持着较快增速。2022年北方稀土两批稀土开采指标分别为60210吨、81440吨，同比分别增长36.4%、44.9%，增速不断加快；全年所获开采指标已占到全国总轻稀土开采指标的74.2%。此外，为加强产业链优势，提高产品附加值，公司继续加快推进产业“增链补链强链”工作。行业短期扰动不改长期发展。8月因需求偏弱运行，氧化镨钕市场价一度跌至部分企业成本线；9月随着旺季临近，市场心态改善，价格企稳反弹；近期订单支撑不足，价格呈现震荡偏弱趋势。但从中长期看，新能源汽车的快速发展带动稀土需求的大幅提升。在节能降耗导向下，工业领域永磁电机有望得到广泛应用，带动的稀土消费不容忽视。此外，随着人形机器人商业化进程加速，未来有望成为稀土永磁消费另一个重要增长点。稀土行业供给有序，高度集中，在高速增长的需求带动下，稀土价值有望得到重估。风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨；公司开采配额增速不及预期。投资建议：随着磁材需求爆发，稀土价值迎来重估。公司作为行业龙头，资源优势突出，配额持续增长。考虑到行业需求偏弱运行，我们下调原2022年盈利预测。预计公司2022-2024年收入373/433/501亿元，同比增速23%/16%/16%；归母净利润64/75/89亿元，同比增速24%/18%/19%；当前股价对应PE为15.2/12.9/10.9x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)21,24630,40837,28043,28950,085(+/-%)17.4%43.1%22.6%16.1%15.7%净利润(百万元)8335130636774888876(+/-%)35.1%516.1%24.1%17.6%18.5%每股收益（元）0.231.411.752.062.44EBITMargin7.0%23.1%23.8%23.8%24.1%净资产收益率（ROE）8.0%33.4%32.1%29.9%28.4%市盈率（PE）116.418.915.212.910.9EV/EBITDA58.215.011.910.38.8市净率（PB）9.306.324.893.873.10资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2价格虽有回落，业绩保持平稳。2022年三季度，稀土需求弱势运行，叠加第二批指标增量较为充裕，氧化镨钕价格呈现下降趋势，公司挂牌价由7月的81.26万元/吨降至9月的64.36万元/吨。三季度单季，公司实现营业收入78.69亿元，环比下降23.74%；归属于上市公司股东的净利润15.04亿元，环比下降4.12%。前三季度实现营业收入279.98亿元，同比增长16.22%；归属于上市公司股东的净利润46.31亿元，同比增长47.07%。图1：公司营业收入情况（亿元，%）图2：公司归母净利润情况（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入（亿元，%）图4：公司单季归母净利润（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资源供应稳定，具备成本优势。包钢集团拥有的白云鄂博矿是中国稀土储量最大、类型特殊的特大型稀土、铁、铌、钍等多金属复杂共生矿，已探明的稀土折氧化物储量3500万吨，储量超过全国80%。从产业链结构上看，北方稀土不进行采选工作，原料稀土精矿从包钢股份采购。包钢股份生产稀土精矿所用原材料为白云鄂博矿选矿后形成的尾矿资源，铁矿的采选过程摊薄了成本，且资源供应稳定。公司定期与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，根据稀土市场产品价格情况，在综合考虑碳酸稀土市场价格，扣除碳酸稀土制造费用及行业平均利润，同时考虑加工收率及稀土精矿品质要求等因素基础上，约定稀土精矿价格和交易总量。过往精矿交易价格较市场价格存在明显优势。此前双方协商拟定自2022年1月1日起，稀土精矿价格调整为不含税26,887.20元/吨（干量，REO=51%）。6月末公司发布调价公告但未能通过股东大会。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：稀土精矿供应合同情况日期不含税价，元/吨2017年上半年92502017年9月1日起140002019年1月1日起126002020年1月1日起12600（干量，ROE=51%），ROE每增减1%，不含税价格增减217元/吨（干量）2021年1月1日起16269（干量，ROE=51%），ROE每增减1%，不含税价格增减319元/吨（干量）2022年1月1日起26887.20（干量，REO=51%），REO每增减1%，不含税价格增减527.20元/吨（干量）2022年7月1日起（未通过）39189（干量，REO=50%），REO每增减1%，不含税价格增减783.78元/吨（干量）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理指标大幅增长，持续成长可期。近年来，随着稀土需求的高速增长，稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额保持着较快增速。2022年8月17日工信部发布2022年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，指标分别为10.92万吨和10.48万吨，同比分别增长30%、29.4%；两批合计稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为21万吨和20.2万吨，同比分别增长25%。北方稀土两批分别获得稀土开采指标60210吨、81440吨，同比分别增长36.4%、44.9%，增速不断加快。北方稀土全年所获开采指标已占到总轻稀土开采指标的74.2%。此外，为加强产业链优势，提高产品附加值，公司继续加快推进产业“增链补链强链”工作，在磁性材料、废料回收等领域均取得新成就。表2：稀土矿指标（折稀土氧化物，吨）序号单位2021年第一批稀土矿指标2021年第二批稀土矿指标2022年第一批稀土矿指标2022年第二批稀土矿指标岩矿型稀土离子型稀土岩矿型稀土离子型稀土岩矿型稀土离子型稀土岩矿型稀土离子型稀土1中国稀土集团有限公司（将往年数据合并）2838078062012052042910078062010052042中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司441300562200602100814403广东省稀土产业集团有限公司01620010800162010804厦门钨业股份有限公司0206401376020641376合计725101149076340766089310114901015407660资料来源：工信部，国信证券经济研究所整理行业短期扰动不改长期发展。8月行业下游需求偏弱运行，市场价一度跌至部分企业成本线，且废料价格倒挂，镨钕产量持续下降。9月随着旺季临近，市场心态逐步改善，叠加节前备货，稀土价格企稳反弹。近期订单支撑不足，价格呈现震荡偏弱趋势。但从中长期看，钕铁硼永磁材料作为第三代稀土永磁材料，是目前磁性能最好、综合性能最优的磁性材料。汽车电动化趋势确定，新能源汽车的快速发展带动稀土需求的大幅提升。另外，在节能降耗导向下，永磁电机因优异的节能效果未来也有望在工业领域得到广泛应用，带动的稀土消费不容忽视。2022年6月，工信部等六部门印发《工业能效提升行动计划》，提出实施电机能效提升行动，2025年新增高效节能电机占比达到70%以上。此外，随着人形机器人商业化进程加速，未来有望成为稀土永磁消费另一个重要增长点。稀土行业供给有序，高度集中，国内开采冶炼严格按照配额管控，在高速增长的需求带动下，稀土价值有望得到重估。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图5：公司稀土产品挂牌价格（万元/吨）图6：氧化镨钕及氧化钕市场价（万元/吨）资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理投资建议：随着磁材需求爆发，稀土价值迎来重估。公司作为行业龙头，资源优势突出，配额持续增长。考虑到行业需求偏弱运行，我们下调原2022年盈利预测。预计公司2022-2024年收入373/433/501亿元（原预测407/478/568），同比增速22.6%/16.1%/15.7%；归母净利润63.7/74.9/88.8亿元（原预测68.3/70.3/85.3），同比增速24.1%/17.6%/18.5%；当前股价对应PE为15.2/12.9/10.9x，维持“买入”评级。表3：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPB投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（21A）（LF）600111北方稀土26.689691.411.752.062.4418.8915.2512.9510.9333.425.72买入600392盛和资源15.342690.611.411.521.6424.9910.8810.099.3511.492.82买入600549厦门钨业23.213290.841.321.752.1327.6417.5913.2510.9213.173.31无评级600259广晟有色39.811340.460.881.422.2186.5445.2527.9918.057.633.94无评级资料来源:iFinD、国信证券经济研究所整理注：厦门钨业、广晟有色为iFinD一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：