2022年三季报点评：业绩稳健，未来成长可期

价格虽有回落，业绩保持平稳。2022 年三季度，稀土需求弱势运行，叠加第二批指标增量较为充裕，氧化镨钕价格呈现下降趋势，公司挂牌价由 7 月的81.26 万元/吨降至 9 月的 64.36 万元/吨。三季度单季，公司实现营业收入78.69 亿元，环比下降 23.74%；归属于上市公司股东的净利润 15.04 亿元，环比下降 4.12%。前三季度实现营业收入 279.98 亿元，同比增长 16.22%； 归属于上市公司股东的净利润 46.31 亿元，同比增长 47.07%。 资源供应稳定，具备成本优势。包钢集团拥有的白云鄂博矿稀土折氧化物储量超过全国 80%，生产成本低，且供应稳定。公司定期与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，综合考虑多种因素约定稀土精矿价格和交易总量。此前双方协商拟定自 2022 年 1 月 1 日起，稀土精矿价格调整为不含税 26,887.20元/吨（干量，REO=51%），较市场价格存在明显优势。6 月末公司发布调价公告但未能通过股东大会。 指标大幅增长，持续成长可期。近年来，随着稀土需求的高速增长，稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额保持着较快增速。2022 年北方稀土两批稀土开采指标分别为 60210 吨、81440吨，同比分别增长 36.4%、44.9%，增速不断加快；全年所获开采指标已占到全国总轻稀土开采指标的 74.2%。此外，为加强产业链优势，提高产品附加值，公司继续加快推进产业“增链补链强链”工作。 行业短期扰动不改长期发展。8 月因需求偏弱运行，氧化镨钕市场价一度跌至部分企业成本线；9 月随着旺季临近，市场心态改善，价格企稳反弹；近期订单支撑不足，价格呈现震荡偏弱趋势。但从中长期看，新能源汽车的快速发展带动稀土需求的大幅提升。在节能降耗导向下，工业领域永磁电机有望得到广泛应用，带动的稀土消费不容忽视。此外，随着人形机器人商业化进程加速，未来有望成为稀土永磁消费另一个重要增长点。稀土行业供给有序，高度集中，在高速增长的需求带动下，稀土价值有望得到重估。 风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨； 公司开采配额增速不及预期。 投资建议：随着磁材需求爆发，稀土价值迎来重估。公司作为行业龙头，资源优势突出，配额持续增长。考虑到行业需求偏弱运行，我们下调原 2022年盈利预测。预计公司 2022-2024 年收入 373/433/501 亿元，同比增速23%/16%/16%；归母净利润 64/75/89 亿元，同比增速 24%/18%/19%；当前股价对应 PE 为 15.2/12.9/10.9x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 价格虽有回落，业绩保持平稳。2022 年三季度，稀土需求弱势运行，叠加第二批指标增量较为充裕，氧化镨钕价格呈现下降趋势，公司挂牌价由 7 月的 81.26 万元/吨降至 9 月的 64.36 万元/吨。三季度单季，公司实现营业收入 78.69 亿元，环比下降 23.74%；归属于上市公司股东的净利润 15.04 亿元，环比下降 4.12%。 前三季度实现营业收入 279.98 亿元，同比增长 16.22%；归属于上市公司股东的净利润 46.31 亿元，同比增长 47.07%。 图 1：公司营业收入情况（亿元，%） 图2：公司归母净利润情况（亿元，%） 图 3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 资源供应稳定，具备成本优势。包钢集团拥有的白云鄂博矿是中国稀土储量最大、类型特殊的特大型稀土、铁、铌、钍等多金属复杂共生矿，已探明的稀土折氧化物储量 3500 万吨，储量超过全国 80%。从产业链结构上看，北方稀土不进行采选工作，原料稀土精矿从包钢股份采购。包钢股份生产稀土精矿所用原材料为白云鄂博矿选矿后形成的尾矿资源，铁矿的采选过程摊薄了成本，且资源供应稳定。 公司定期与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，根据稀土市场产品价格情况，在综合考虑碳酸稀土市场价格，扣除碳酸稀土制造费用及行业平均利润，同时考虑加工收率及稀土精矿品质要求等因素基础上，约定稀土精矿价格和交易总量。 过往精矿交易价格较市场价格存在明显优势。此前双方协商拟定自 2022 年 1 月 1日起，稀土精矿价格调整为不含税 26,887.20 元/吨（干量，REO=51%）。6 月末公司发布调价公告但未能通过股东大会。 表1：稀土精矿供应合同情况 指标大幅增长，持续成长可期。近年来，随着稀土需求的高速增长，稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额保持着较快增速。2022 年 8 月 17 日工信部发布 2022 年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，指标分别为 10.92 万吨和 10.48 万吨，同比分别增长 30%、29.4%；两批合计稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为 21 万吨和 20.2 万吨，同比分别增长 25%。北方稀土两批分别获得稀土开采指标 60210 吨、81440 吨，同比分别增长36.4%、44.9%，增速不断加快。北方稀土全年所获开采指标已占到总轻稀土开采指标的 74.2%。此外，为加强产业链优势，提高产品附加值，公司继续加快推进产业“增链补链强链”工作，在磁性材料、废料回收等领域均取得新成就。 表2：稀土矿指标（折稀土氧化物，吨） 行业短期扰动不改长期发展。8 月行业下游需求偏弱运行，市场价一度跌至部分企业成本线，且废料价格倒挂，镨钕产量持续下降。9 月随着旺季临近，市场心态逐步改善，叠加节前备货，稀土价格企稳反弹。近期订单支撑不足，价格呈现震荡偏弱趋势。但从中长期看，钕铁硼永磁材料作为第三代稀土永磁材料，是目前磁性能最好、综合性能最优的磁性材料。汽车电动化趋势确定，新能源汽车的快速发展带动稀土需求的大幅提升。另外，在节能降耗导向下，永磁电机因优异的节能效果未来也有望在工业领域得到广泛应用，带动的稀土消费不容忽视。2022年 6 月，工信部等六部门印发《工业能效提升行动计划》，提出实施电机能效提升行动，2025 年新增高效节能电机占比达到 70%以上。此外，随着人形机器人商业化进程加速，未来有望成为稀土永磁消费另一个重要增长点。稀土行业供给有序，高度集中，国内开采冶炼严格按照配额管控，在高速增长的需求带动下，稀土价值有望得到重估。 图5：公司稀土产品挂牌价格（万元/吨） 图6：氧化镨钕及氧化钕市场价（万元/吨） 投资建议：随着磁材需求爆发，稀土价值迎来重估。公司作为行业龙头，资源优势突出，配额持续增长。考虑到行业需求偏弱运行，我们下调原 2022 年盈利预测。 预计公司 2022-2024 年收入 373/433/501 亿元（原预测 407/478/568），同比增速22.6%/16.1%/15.7% ； 归母净利润63.7/74.9/88.8亿元 （ 原预测68.3/70.3/85.3 ） ， 同比增速 24.1%/17.6%/18.5% ； 当前股价对应 PE 为15.2/12.9/10.9x，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）