25Q3工业硅环比量价齐升，单季度盈利实现扭亏

主要观点： 合盛硅业2025年前三季度业绩表现不佳，营收和净利润均大幅下降，但经营活动现金流净额显著增长。第三季度，工业硅价格环比上涨，原材料价格大幅下跌，推动盈利环比改善。

关键数据：

• 2025年前三季度：营业收入152.06亿元（同比下降25.35%），归母净利润-3.21亿元（同比下降122.1%），扣非归母净利润-2.71亿元（同比下降120.61%），经营活动现金流净额37.27亿元（同比增长104.94%）。
• 2025年第三季度：营业收入54.30亿元（环比增长19.42%，同比下降23.51%），归母净利润0.76亿元（环比增长111.52%，同比下降84.12%），扣非归母净利润2.62亿元（环比增长135%，同比下降37%）。

产品销量与价格：

• 工业硅：销量34.70万吨（环比增长61.69%），价格环比上涨8.11%。
• 硅橡胶：销量19.47万吨（环比增长19.18%），价格环比下跌8.49%。
• 硅油：销量1.43万吨（环比下降10.30%），价格环比下跌11.09%。
• 环体硅氧烷：销量0.51万吨（环比下降4.47%），价格环比下跌7.10%。
• 原材料价格：矿石环比下跌56.37%，石油焦环比上涨55.36%，硅厂煤环比下跌6.50%，电厂用煤环比下跌0.60%，甲醇环比下跌3.00%，氯甲烷环比上涨2.33%，白炭黑环比下跌19.68%。

行业分析：

• 工业硅：光伏行业“反内卷”政策推动硅料价格上涨，带动金属硅市场情绪提振，供需逐步改善。
• 有机硅：单体市场订单不足，价格持续下跌，开工率下滑，预计四季度价格有望修复。

投资建议： 预计2025-2027年归母净利润分别为1.33亿元、13.34亿元、24.04亿元（原值20.14亿元、28.40亿元、37.73亿元），对应PE为488.83倍、48.62倍、26.97倍，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料及主要产品价格波动风险、安全生产风险、环境保护风险、项目投产进度不及预期风险。