量价齐升，Q2单季度收入增速环比改善

2024年08月23日爱玛科技(603529.SH) 量价齐升，Q2单季度收入增速环比改善 公司快报 证券研究报告家电投资评级买入-A维持评级 6个月目标价36.30元股价(2024-08-22)26.32元 事件：爱玛科技发布2024年中报，公司2024年上半年实现收 入105.9亿元，YoY+3.7%，实现归母净利润9.5亿元，YoY+6.2%；经折算，公司Q2单季度实现收入56.4亿元，YoY+18.1%，实现归母净利润4.7亿元，YoY+12.1%。随着国检影响逐步退去，公司产品结构持续优化，Q2收入增速环比Q1改善明显。 2024Q2收入增速环比提升：爱玛2024Q2收入增速环比Q1+27pct。我们认为主要因为：1）上年同期收入基数较低，2023Q2公司收入受行业价格竞争影响有所下滑；2）公司产品持续升级，ASP提升；3）国检影响有所减弱，终端动销逐步恢复。展望后续，公司下半年收入基数仍然较低，收入有望维持较快增长。此外，行业集中度有望在新的标准及政策下逐步提升，爱玛科技作为行业头部企业有望受益。 产品结构持续上行，Q2毛利率同比提升：爱玛Q2单季度毛利率为17.6%，同比+2.3pct。我们认为主要因为公司不断优化产品结构，产品均价提升。 费用率提升，Q2主业盈利能力同比提升：爱玛Q2归母净利率为8.3%，同比-0.4pct。公司Q2销售/管理/研发费用率同比 +0.9pct/+0.6pct/+0.3pct，我们认为主要因为：1）公司为推动产品结构优化，加大营销宣传力度，销售费用率提升；2）公司开发新品数量增加，研发费用提升；3）股份支付费用提升，公司2024H1股份支付费用为7081.0万元，占2024H1收入的比例为 0.7%。公司Q2毛利率-三项费用率同比+0.4pct，剔除股份支付费用影响后，预计主业盈利能力同比提升幅度更大。 Q2经营活动现金流量净额同比提升：Q2爱玛经营活动现金流量净额为4.8亿元，同比+22.3亿元。主要因为受结算周期及结算方式影响，公司支付上年度采购款项同比减少，Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-11.9亿元。 投资建议：电动两轮车行业需求仍有扩张空间，爱玛为电动两轮车行业头部企业，公司品牌、产品、供应链不断优化，在行业扩张期能够把握优质渠道网点，实现份额的持续增长。此外，公司产品结构有升级空间，规模效应不断强化，盈利能力有望进一步上行。我们预计公司2024~2026年EPS分别为2.42/2.81/3.16元，给予6个月目标价为36.30元，对应2024年PE估值为15x，维持买入-A的投资评级。 998345838 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力承压；宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。 交易数据总市值(百万元) 22,680.33 流通市值(百万元) 22,178.61 总股本(百万股) 861.71 流通股本(百万股) 842.65 12个月价格区间 24.12/37.8元 爱玛科技沪深300 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.3 -16.6 4.6 绝对收益 -2.4 -26.6 -7.2 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告产品结构上行，Q1盈利能力 2024-04-28 持续提升需求向好，Q4单季度收入增 2024-04-16 速转正 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 208.0 210.4 234.0 264.6 289.0 净利润 18.7 18.8 20.9 24.2 27.2 每股收益(元) 2.17 2.18 2.42 2.81 3.16 每股净资产(元) 7.80 8.95 10.46 12.15 14.04 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 12.1 12.1 10.9 9.4 8.3 市净率(倍) 3.4 2.9 2.5 2.2 1.9 净利润率 9.0% 8.9% 8.9% 9.2% 9.4% 净资产收益率 27.9% 24.4% 23.2% 23.1% 22.5% 股息收益率 3.3% 3.3% 3.7% 4.3% 4.8% ROIC 31.2% 21.1% 19.1% 19.6% 19.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析% 22Q2 22QQ3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 营业收入YoY 15.9 49.8 23.8 18.6 -1.6 -7.1 0.2 -9.0 18.1 归母净利YoY 130.0 160.3 475.6 50.5 12.0 -3.5 -34.9 1.2 12.1 扣非归母净利YoY 135.4 168.1 551.1 44.9 -1.7 -8.4 -26.7 -3.9 21.4 销售毛利率 15.2 16.1 21.4 15.8 15.3 16.1 20.0 18.0 17.6 销售费用率 3.1 2.6 3.2 2.6 3.2 2.7 4.1 3.6 4.2 毛利率-销售费用率 12.1 13.5 18.3 13.2 12.1 13.4 15.8 14.5 13.5 销售净利率 7.7 8.8 13.9 8.8 8.7 9.2 9.3 9.9 8.4 ROE 6.9 11.7 7.7 6.7 5.5 8.8 4.2 6.1 5.6 扣非后ROE 6.9 11.4 6.7 6.5 4.9 8.1 4.1 5.7 5.4 ROA 2.5 3.9 2.6 2.4 2.0 3.2 1.6 2.4 2.2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 115.3 115.5 102.8 110.3 110.0 115.4 119.8 111.7 113.7 经营活动现金净流量/收入 16.6 58.9 -37.3 25.6 -36.7 51.8 -42.5 13.7 8.5 经营活动现金净流量/经营净收益 182.4 557.8 -252.2 246.4 -422.6 524.6 -418.7 129.3 101.3 经营现金流净额占比 106.0 96.3 36.5 41.3 57.0 122.6 53.4 778.1 -14.1 投资现金流净额占比 21.8 3.6 63.6 0.5 20.0 -11.8 33.3 -678.0 118.5 筹资现金流净额占比 -27.8 0.1 -0.1 58.2 22.9 -10.8 13.3 -0.1 -4.4 资料来源：Wind、国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 200% 营业收入增长率净利润增长率 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：Wind、国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 208.0 210.4 234.0 264.6 289.0 成长性 减:营业成本 174.0 175.6 191.4 215.6 234.6 营业收入增长率 35.1% 1.1% 11.3% 13.0% 9.2% 营业税费 1.1 1.0 1.1 1.3 1.4 营业利润增长率 202.3% -1.8% 12.0% 15.9% 12.4% 销售费用 5.9 6.4 8.9 10.1 11.0 净利润增长率 182.1% 0.4% 11.0% 15.9% 12.4% 管理费用 4.3 4.7 6.3 7.1 7.8 EBITDA增长率 187.9% -1.5% 21.8% 15.7% 12.4% 研发费用 5.1 5.9 6.4 7.3 7.9 EBIT增长率 264.4% -7.2% 29.0% 16.4% 12.9% 财务费用 -3.8 -4.1 -3.5 -4.0 -4.3 NOPLAT增长率 269.9% -1.8% 18.1% 16.4% 12.9% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 45.4% 30.2% 13.7% 13.7% 13.5% 加:公允价值变动收益 -0.1 -0.2 - - - 净资产增长率 35.2% 15.5% 17.0% 16.2% 15.7% 投资和汇兑收益 - -0.2 1.2 1.3 1.4 营业利润 22.3 21.9 24.6 28.5 32.0 利润率 加:营业外净收支 -0.1 0.2 - - - 毛利率 16.4% 16.5% 18.2% 18.5% 18.8% 利润总额 22.3 22.1 24.6 28.5 32.0 营业利润率 10.7% 10.4% 10.5% 10.8% 11.1% 减:所得税 3.5 3.2 3.5 4.1 4.6 净利润率 9.0% 8.9% 8.9% 9.2% 9.4% 净利润 18.7 18.8 20.9 24.2 27.2 EBITDA/营业收入 9.7% 9.5% 10.3% 10.6% 10.9% EBIT/营业收入 8.5% 7.8% 9.0% 9.3% 9.6% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 35 36 34 31 28 货币资金 66.3 66.7 92.6 129.0 144.7 流动营业资本周转天数 -143 -160 -139 -138 -136 交易性金融资产 1.4 1.8 1.8 1.8 1.8 流动资产周转天数 147 181 170 195 212 应收帐款 3.2 3.7 3.8 4.6 4.4 应收帐款周转天数 6 6 6 6 6 应收票据 - - - - - 存货周转天数 14 12 11 11 11 预付帐款 0.2 0.4 0.2 0.4 0.3 总资产周转天数 276 328 320 318 322 存货 8.1 5.8 9.1 7.6 10.6 投资资本周转天数 106 143 155 156 162 其他流动资产 36.1 17.6 17.6 17.6 17.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 27.9% 24.4% 23.2% 23.1% 22.5% 长期股权投资 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 ROA 10.1% 9.5% 9.7% 9.8% 10.3% 投资性房地产 2.5 2.8 2.8 2.8 2.8 ROIC 31.2% 21.1% 19.1% 19.6% 19.4% 固定资产 20.3 21.8 22.7 22.8 22.2 费用率 在建工程 0.6 9.7 7.8 6.2 5.0 销售费用率 2.8% 3.0% 3.8% 3.8% 3.8% 无形资产 4.6 7.2 6.7 6.2 5.6 管理费用率 2.1% 2.3% 2.7% 2.7% 2.7% 其他非流动资产 40.0 60.2 50.3 50.1 50.1 研发费用率 2.4% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 资产总额 184.7 198.9 216.6 250.3 266.5 财务费用率 -1.8% -2.0% -1.5% -1.5% -1.5% 短期债务 5.1 - - - - 四费/营业收入 5.5% 6.2% 7.7% 7.7%