核心观点
- 铜矿供应紧张：当前铜矿供应依然紧缺，铜精矿加工费TC维持在深度负值位置，市场普遍预期2026年铜精矿长单加工费将显著低于2025年基准价，并可能指向零水平甚至负值。
- 冶炼厂检修减少：11月计划检修的冶炼厂减少至5家，涉及粗炼产能150万吨，预计影响产量4.8万吨，原料压力传导至国内冶炼环节，炼厂利润承压。
- 需求韧性：尽管前期高铜价抑制了下游采购意愿，但电网、新能源等终端需求提供边际增量，下游对高铜价的接受程度逐步提高。
- 库存变化：伦铜期货库存小幅下降，国内下游受高价铜抑制，社会库存缓慢持续回升。
- 中长期供需基本面：供应短缺问题逐步成为共识，为价格中枢提供坚实支撑。
关键数据
- 铜精矿加工费：26%干净铜精矿综合TC价格为-42.00美元/干吨，低于盈亏平衡点40美元/吨。
- 全球铜精矿产量：2025年8月为153.28万吨，2025年1-8月为1215.09万吨，2024年为2238.8万吨，同比上涨2.1%。
- 全球铜产量：2025年8月为230.33万吨，消费量204.68万吨，供应过剩25.65万吨；2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。
- 中国电解铜产量：2025年9月为126.6万吨，同比增加10.1%；2024年产量为1364.4万吨，同比增长4.1%。
- 中国铜材产量：2025年9月为223.2万吨，同比增长5.9%；2024年累计产量为2350.3万吨，同比增长1.7%。
- 中国废铜进口：2025年9月为18.41万吨，同比增长14.8%；2024年累计进口量224.97万吨，同比增加13.3%。
- 中国新能源汽车销量：2025年1-9月为1122.8万辆，同比增长34.9%，占汽车新车总销量的46.1%。
- 中国社会库存：截至2025年11月6日为20.26万吨，近期上期所库存低位反复。
研究结论
- 中线策略：继续做多为主，中期沪铜2601参考支撑区间83500-84000元/吨。
- 供需平衡：全球铜供需仍小幅过剩，但较2024年大幅下降；预计2026年小幅短缺，2027年短缺幅度扩大。国内供需紧平衡，电力行业和新能源领域为铜需求提供边际贡献。
- 产业链结构：铜的新能源需求或即将步入“高基数*常规增速=高增量”的阶段，预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求。
