2022年10月进出口数据点评：疫情再扰动下的超季节性走弱

债券研究 证券研究报告 债券日报2022年11月07日 【债券日报】 疫情再扰动下的超季节性走弱 ——2022年10月进出口数据点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】成衣龙头企业，布局全球深度绑定优质客户——盛泰转债申购价值分析20221106》 2022-11-06 《【华创固收】聚焦山东：财政部137号文的�点解读》 2022-11-05 《【华创固收】外资流出可控，交易情绪降温—— 9月债券托管量点评》 2022-11-03 《【华创固收】加息节奏将放缓，但终点抬升——美联储11月议息会议点评》 2022-11-03 《【华创固收】地方债供需格局及提前批关注要点》 2022-11-02 11月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国10月出口同比-0.3%，预期增3.4%，前值增5.7%；进口同比-0.7%，预期增0.3%，前值增0.3%；贸易顺差851.5亿美元，同比增0.9%。 10月出口、进口增速年内首次降至负区间，显著弱于市场预期。一方面是外需下行的趋势性影响，另一方面国内10月疫情、供应链压力重现等影响交货，造成出口环比降幅超过季节性，未能延续9月的相对韧性。进口方面，上游大宗商品进口数量尚符合季节性，但大宗价格的负向扰动加剧，叠加铜材、钢材、高新技术产品等中下游商品同比转弱，共同拖累进口转为负增。 1、出口：劳动密集型出口加速转弱，中间品开启分化 （1）消费品：商品消费加速走弱。非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比-10.8%，环比-12.3%，继9月超季节性走弱之后，10月环比降幅继续高于同期；四类消费品合计对出口的拖累扩大到0.8pct。 （2）工业品：汽车出口依然强势，拉动作用保持领先；生产用中间品表现分化，高基数扰动下，多种商品开始转为拖累项（如铝材、通用设备等）；手机同比增速回落，计算机拖累加剧，或因疫情扰动出口交货、生产节奏。 后续来看，维持出口增速下行的判断。10月海外制造业景气度延续回落态势，指向外需边际弱化的趋势仍在加剧。年内出口基数继续走高，加之11月广州 等地疫情形势尚在发展，预计11月出口增速弱势延续，难以明显修复。 2、进口：中下游商品、价格拖累进口弱化加剧 10月进口金额同比-0.7%，环比-10.4%，处于历史同期偏弱水平。继“金九”不及预期之后，进口“银十”延续弱势，环比回落幅度略大于季节性。 结构上，上游主要大宗商品进口数量基本符合季节性，而铜材、钢材以及高新技术产品等中下游商品表现稍弱、拖累效应突出。同时大宗品价格同比增速进一步回落，环比延续跌势，也导致10月进口金额增速弱于同期中性水平。 往后看，10月下旬国内确诊病例数量再度攀升，疫情影响跨月，供应链等问题可能继续扰动生产与企业备货，叠加进口价格下行方向明确、去年进口偏强，11月进口增速或也难超预期，可能维持在负区间。 风险提示：国内疫情形势尚有不确定性，供应链问题或加剧外贸数据弱势。 目录 一、出口：劳动密集型出口加速转弱，中间品开启分化4 二、进口：中下游商品、价格拖累进口弱化加剧6 三、风险提示7 图表目录 图表12022年10月贸易差额环比增速显著低于同期4 图表210月出口、进口增速均明显低于市场预期4 图表32022年10月汽车、手机等对出口仍有正向拉动作用4 图表4四类消费品同比增速走势，其中服装、玩具回落较快5 图表510月手机仍然维持正增长，家电、计算机同比降幅扩大5 图表610月对发达国家出口占比反弹6 图表7对东南亚国家出口继续上行6 图表810月进口环比降幅处于同期中性水平（亿元）7 图表910月上游大宗商品进口数量基本符合季节性7 11月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国10月出口同比-0.3%，预期3.4%，9月为5.7%；进口同比-0.7%，预期增0.3%，9月为增0.3%；贸易顺差851.5亿美元，同比增0.9%。 10月出口、进口增速年内首次降至负区间，显著弱于市场预期。一方面是外需下行 的趋势性影响，另一方面国内10月疫情、供应链压力重现等影响交货，造成出口环比降 幅超过季节性，未能延续9月的相对韧性。进口方面，上游大宗商品进口数量尚符合季节性，但大宗价格的负向扰动加剧，叠加铜材、钢材、高新技术等中下游商品同比转弱，共同拖累进口转为负增。 图表12022年10月贸易差额环比增速显著低于同期图表210月出口、进口增速均明显低于市场预期 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、出口：劳动密集型出口加速转弱，中间品开启分化 按美元计价，10月出口金额2983.7亿美元，同比-0.3%，环比-10.4%，明显弱于季节性（往年同期环比均值-2.5%）；剔除基数影响，10月出口三年复合增速约为11.9%，比9月低2个百分点，比去年10月两年复合增速低约7pct。 图表32022年10月汽车、手机等对出口仍有正向拉动作用 资料来源：Wind，华创证券 一是，商品消费加速走弱。10月非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比-10.8%，环比-12.3%，继9月超季节性走弱之后，10月环比降幅继续高于同期（2021年10月环比-2.5%、9月环比-2.2%）。按增长贡献度看，四类消费品合计对出口的拖累 扩大到0.8pct。 按分项看，（1）箱包、鞋靴仍正向拉动出口0.13pct、0.03pct，尚有一定韧性，但二者环比表现也弱于去年同期；（2）服装、玩具直接拖累0.69pct、0.23pct，在所有出口商品类别中已处于偏低水平。 图表4四类消费品同比增速走势，其中服装、玩具回落较快 资料来源：Wind，华创证券 二是，汽车出口依然强势，拉动作用保持领先。10月汽车出口金额同比+89%，拉动出口增长0.8个百分点，出口数量同比+60%，“缺芯”造成的低基数效应在年内还将延续，但边际或逐步转弱。 三是，生产用中间品表现分化，高基数扰动下，多种商品转为拖累项。如塑料制品、钢材出口贡献度进一步上行；而铝材、通用设备转为拖累项，环比弱于同期；高基数扰动下，集成电路同比拖累加剧，但边际上符合季节性。 四是，手机同比增速回落，计算机拖累加剧，或因疫情扰动出口交货、生产节奏。10月手机出口环比-10.6%，边际上弱于去年同期（去年环比增2.9%），同比增长7.0%，比上月回落，拉动出口增长0.3pct，尚有韧性。而计算机等其他“宅经济”类消费品拖累突出，除外需趋势性下行之外，或也有国内散发疫情影响这类劳动密集型产品的生产、交货有关。 图表510月手机仍然维持正增长，家电、计算机同比降幅扩大 资料来源：Wind，华创证券 分出口地区看，10月对发达国家出口集中度进一步提升。10月对美、欧、日出口同 比分别-12.6%、-9%、+3.8%，均有放缓，其中欧盟由正转负；三者合计出口份额约35.5%，比9月略有反弹；对东盟国家出口增速降至20.3%，但出口占比上升至16.4%。整体看，由于出口集中度较9月有所上升，发达经济体占比反弹，但外需加速下行，导致出口增速明显回落。 图表610月对发达国家出口占比反弹图表7对东南亚国家出口继续上行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 总结而言，10月出口除了受到基数继续走高、外需边际转弱等趋势性影响之外，还受到国内疫情对交货节奏的影响。例如，劳动密集型的四类非耐用消费品、计算机、手机出口加速下滑，欧美商品消费边际趋弱之外，或也有国内疫情防控、多地静默、生产放缓造成出口交货受阻的影响。中间品出口具有相对韧性，但结构上也开始呈现强弱分化迹象（如塑料制品、钢材表现尚可，铝材、通用设备开始加速转弱）。“宅经济”类商品 因高基数影响，仅有手机仍保持正增长，其他类拖累效应均有所加剧。 往后看，维持出口增速下行的判断。10月海外制造业景气度延续回落态势，指向外需边际弱化的趋势仍在加剧。11月、12月出口基数继续走高，加之11月广州等地疫情形势尚在发展中，预计11月出口增速弱势延续，难以明显修复。 二、进口：中下游商品、价格拖累进口弱化加剧 10月我国进口金额2132.2亿美元，同比下滑0.7%；按季节性看，进口环比-10.4%，处于历史同期偏弱的水平。 按主要进口商品看，铁矿砂、初形塑料进口金额同比-27%、-12%，降幅比9月收窄；原油同比+44%，涨幅扩大；汽车（包括底盘）在极低基数下，进口金额同比增速升至51%。而铜矿砂、钢材、铜材同比分别-14%、-20%、-18%，拖累加剧；另外，高新技术产品进口同比降11%，降幅扩大；机电产品进口同比-7%，较上月略有收窄。 结合数量来看，铁矿砂进口数量同比+4%，基本持平上月；初形塑料、原油、成品油、汽车（包含底盘）同比+1%、+14%、+17%、+88%，显著改善。而铜材、钢材同比下滑1%、32%，弱势加剧。故结构上，主要大宗商品进口数量表现尚可，同比增速均较9月提高，因此中、下游产品进口低增或拖累可能是进口增速转负的原因之一。 以进口金额/进口数量大致测算进口价格：10月初形塑料、原油进口价格同比分别-12%、+26%，比9月增速进一步回落；而铁矿石、铜矿砂同比-29%、-17%，对进口的拖累收窄。环比而言，四类大宗商品均延续下跌。10月CRB现货价格指数同比转负至-1.2%，大宗商品价格指数同比增速收窄至4.7%，也指向价格对进口同比的负向影响继续扩大。 图表810月进口环比降幅处于同期中性水平（亿元）图表910月上游大宗商品进口数量基本符合季节性 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 总结而言，继“金九”不及预期之后，进口“银十”延续弱势，环比回落幅度略大于季节性。结构上，上游主要大宗商品进口数量基本符合季节性，而铜材、钢材以及高新技术产品等中下游商品表现稍弱、拖累效应突出；同时大宗品价格同比增速进一步回 落，环比延续跌势，也导致10月进口金额增速弱于同期中性水平。 往后看，10月下旬国内确诊病例数量再度攀升，疫情影响跨月，供应链等问题可能继续扰动生产与企业备货，叠加进口价格下行方向明确、去年进口偏强，11月进口增速或也难超预期，可能维持在负区间。 三、风险提示 国内疫情形势尚有不确定性，供应链问题或加剧外贸数据弱势。 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。信用研究主管、高级分析师：杜渐 美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA。曾任职于联合信用评级有限公司。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁伟超 北京外国语大学经济学硕士。曾任职于中邮证券。2018年加入华创证券研究所。分析师：张晶晶 对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。 分析师：靳晓航 中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。分析师：许洪波 中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：赵浩言 美国华盛顿大学经济学、心理学双学士。2020年加入华创证券研究所。助理研究员：葛莉江 上海财经大学数量经济学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：宋琦 中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：刘珈言 上海财经大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所 助理研究员：郝少桦 中央财经大学会计硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：董含星 中国地质大学应用经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录