2025年1-2月贸易数据点评：基数扰动进出口增速，“抢出口”效应仍在

2025年03月08日 证券研究报告宏观简评报告 数据点评 基数扰动进出口增速，“抢出口”效应仍在 2025年12月贸易数据点评 点评 进、出口增速均走低，或与基数波动有关。按美元计，2025年12月我国货物贸易进出口总额同比下降24，其中出口同比增长23，进口同比下降 84，贸易顺差为17052亿美元，较去年同期扩大4588亿美元。进出口总额同比下降或与基数走高有关，2024年为闰年，相较今年12月的工作日偏多。2025年12月工作日仅有38天，较2024年同期少2天，经工作日数量调整后，12月我国进出口总额同比增加28，其中出口同比增加76，进口同比减少36，出口表现仍有韧性，进口依然偏弱。目前出口仍有韧性，一方面是因为在特朗普关税威胁下，企业阶段性“抢出口”行为延续，另一方面外需延续扩张态势。中国物流与采购联合会数据显示，2月份全球制造业PMI指数与上月持平，为50，显示全球制造业继续稳定恢复。然而，韩国出口增势在今年1月止步，2月出口额同比增长1，出口可能正逐步失去增长动力。2月初，美国对中国额外加征10关税，3月初美国宣布再次对中国产品加征 10关税，4月初可能还会向对美国进口商品征税的国家征收“对等关税”，关税对我国出口的影响尚未体现在12月数据上，但之后特朗普的关税大棒可能会增大我国今年的出口压力，预计后续出口增速或逐步走低。进口方面，随着我国财政支出强度进一步扩大，扩内需政策不断释放效能，进口增速有望温和回升。 企业阶段性“抢出口”延续，向东盟、美国进出口金额保持增长。2025年12 月，东盟为我国第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值为14378亿元，同比增长28，占我国外贸总值的158。其中，对东盟出口8719亿元，同比增长57；自东盟进口5658亿元，同比下降13。我国与美国贸易总值为10207亿元，同比增长24。其中，对美国出口7556亿元，同比增长23；自美国进口2651亿元，同比增长27。我国与东盟、美国进出口保持同比正增长，其中出口也维持相对较高增速，说明“抢出口”行为仍在延续。我国与欧盟贸易总值为11594亿元，同比下降14，其中，对欧盟出口7905亿元，同比增长06；自欧盟进口369亿元，同比下降56。韩国为我国第四大贸易伙伴，我国与韩国贸易总值为4668亿元，同比下降12，其中，对韩国出口2059亿元，同比下降26；自韩国进口2608亿元，同比下降01。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路贸易略显降温趋势，对拉丁美洲、非洲出口同比增速下降。2025年12月，我国对共建“一带一路”国家合计进出口 333万亿元，同比下降1，其中，出口187万亿元，同比增长24；进口 146万亿元，同比下降51；我国对RCEP伙伴国家进出口额占进出口总额的2947，较2024年小幅回落055个百分点；我国向拉丁美洲出口增速为32，回落98个百分点，进口增速为154，降幅较2024年扩大143个百分点；对非洲出口同比由上升35转为下降02，进口由上升69转为下降107。 机电产品出口增速相对较高，下游消费品出口走弱。2025年12月，肥料和大部分机电产品出口增速较高，肥料出口金额同比增长526，较去年明显抬升，机电产品出口同比增长42，但经过工作日调整后，机电出口同比增长 西南证券研究院 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：01057631106 邮箱：yefanswsccomcn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：01055758502 邮箱：liuyanhongswsccomcn 相关研究 1宏观调控力度不减，德国财政大转向 20250307 2稳中促新，“抓手”与“后手”2025年全国“两会”解读20250306 3重回扩张区间，节后复工成色如何？ 2月PMI数据点评20250301 4AI迎来投资机遇，德国大选结果出炉20250228 5逆周期下的政策变奏2025年全国“两会”前瞻20250227 6风禾尽起，逐光而行经济效能提升与要素创新配置下的投资抉择 20250225 7民营经济发展新局面，AI领域风云再起 20250223 8社融结构有改善，企业信贷“开门红” 1月社融数据点评20250217 9国内提振消费再加力，美联储或不急于降息20250214 10春节错月叠加油价走高，CPI超预期上行1月通胀数据点评 20250210 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 92，较2024年的75涨幅有所扩大。机电产品中，集成电路、自动数据处理设备及其零部件、家用电器等出口增速较高，分别增长119、105和63。然而，下游消费品出口下降较多，比如陶瓷产品、箱包及类似容器、鞋靴、家具及其零件出口金额同比分别下降304、202、183和155，此外，成品油、中药和灯具照明装置及其零件出口金额也下降较多，降幅均超过20。从出口数量来看，肥料出口增速最高，为56，其次是集成电路、汽车包括底盘，分别同比增长201、168，下游消费品出口下降较多，陶瓷产品、鞋靴出口数量同比分别下降101、67，此外成品油、手机、未锻轧铝及铝材出口数量也同比下降较多，分别同比下降181、117和11。 粮食进口增速边际回升，主要原材料进口下降。美元计，2025年12月，粮食、大豆、食用植物油进口金额分别同比下降356、148和84，粮食 和大豆进口金额降幅较2024年12月边际回升，而食用植物油进口降幅扩大，进口数量分别同比下降352、增长44和下降257，其中，进口粮食、大豆增速边际回升或主要因为对中美贸易紧张的担忧，中国买家提前订购美国粮食。此外，食用植物油进口金额降幅收敛较多，而进口数量降幅波动不大，或主要因为多种植物油价格走高。3月4日，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告，其中包括：对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15关税；对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10关税。后续我国从美国进口农产品的增速可能将走低，主要农产品进口增速或延续弱势，但另一方面部分农产品可能转向其他地区进口，比 如大豆需求或转向巴西。除铜矿、橡胶外，多数主要上游商品进口下降，12 月，进口金额增速较高的是天然及合成橡胶，同比增长577，其次是铜矿砂及其精矿，进口金额同比增长56，而铁矿砂及其精矿、煤及褐煤、成品油、原油进口金额同比降幅均在10以上。其中，铜矿砂及其精矿、天然及合成橡 胶进口同比量价齐升，原木及锯材、铁矿砂及其精矿进口量价同比齐减，煤及褐煤进口量升价减，未锻造的铜及铜材进口同比量减价升；从中游商品看，12 月，机电产品和高新技术产品进口金额同比分别上涨2和64，涨幅均较2024年有所收敛，但仍保持上涨态势，其中自动数据处理设备及其零部件、 集成电路、空载重量超过2吨的飞机同比保持增长，汽车包括底盘、汽车零配件、液晶平板显示模组等进口同比下降较多。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外经济下行超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：12月进口同比下降，出口同比增速走低图2：2月PMI新出口订单回升 1200 1000 800 600 400 200 0 50 亿美元 30 10 10 30 202502 50 10254 52 10150 48 100 46 9944 42 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 202411 202502 9840 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 202411 进口金额当月同比 贸易差额当月值出口金额当月同比OECD综合领先指标G7PMI新出口订单 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）图4：美、欧、日制造业景气指数走势分化 5070 60 0 50 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 202404 202406 202408 202410 202412 202502 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 202411 202502 5040 美国进出口金额当月值同比欧盟进出口金额当月值同比日本进出口金额当月值同比 东南亚国家联盟进出口金额当月值同比 美国供应管理协会ISM制造业PMI 欧元区制造业PMI 日本制造业PMI 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 图5：纺织品、鞋靴出口金额同比增速下降图6：机电产品出口金额增速下降、高新技术产品增速回升 80 60 40 20 0 20 40 40 20 0 20 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 202411 202502 40 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 202404 202406 202408 202410 202412 202502 中国出口金额纺织纱线、织物及制品累计同比中国出口金额鞋靴累计同比 出口金额高新技术产品当月值同比 出口金额机电产品当月值同比 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 图7：我国粮食进口金额同比边际回升图8：铁矿、铜矿进口金额同比增速下降 1000000 800000 600000 400000 200000 0 150 万美元 100 50 0 50 202102 202106 202110 202202 202206 202210 202302 202306 202310 202402 202406 202410 202502 100 150 100 50 0 50 100 150 100 50 0 202002 202006 202010 202102 202106 202110 202202 202206 202210 202302 202306 202310 202402 202406 202410 202502 50 中国进口金额铁矿砂及其精矿当月值同比进口金额粮食当月值进口金额粮食当月值同比中国进口金额铜矿砂及其精矿当月值同比 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨