2023Q1季报点评：促销致使业绩承压，静待新车上市企稳改善

段落提要：2023Q1小鹏汽车实现营业收入40.33亿元，同环比分别-45.9%/-21.5%，归母净利润为-23.37亿元，去年同期以及上个季度分别为-17.01/-23.61亿元，Q1亏损环比小幅收窄。Q1业绩低于我们预期。 行业竞争加剧拖累Q1毛利率，期待G6上市提振交付表现以及公司盈利能力。1）营收维度，公司Q1实现交付18230辆，同环比分别-47.3%/-17.9%，其中G3/P7/P5/G9分别为2183/6346/5520/4181辆，2月P7i全新改款上市刺激需求，P7依然为公司主销产品；Q1汽车业务营收35.14亿元，同环比分别-49.8%/-24.6%，单车均价19.28万元，同环比分别-4.8%/-8.2%，持续下滑主要系Q1特斯拉/比亚迪等主要竞品车型降价促销，公司跟进导致均价承压。2）毛利率角度，Q1公司实现1.7%，同环比分别-10.5/-7pct，单车毛利亏损0.48万元，相比去年同期/上季度分别下滑2.59/1.68万元，同环比大幅下滑主要系产品结构变化/竞争压力加大导致。3）费用角度，Q1研发费用12.96亿元，SG&A费用投入13.87亿元，对应费用率分别为32.13%/34.38%，同比分别+15.7/+12.4pct，环比分别+8.2/+0.2pct，研发费用投入额整体保持稳定，SG&A费用投入降低。截至Q1末，小鹏全国建设425家销售门店，覆盖145个城市；充电站建设1016座，渠道网络布局持续完善。4）净利润维度，Q1归母净利率为-58%，单车净亏损12.82亿元，同环比亏损增加。2023Q1末现金流超过340亿元，现金流依然充裕。 坚持智能化长期战略，调整组织架构重视产品思路补齐短板，长期依然看好。展望2023Q1，小鹏G6预计6月上市，公司预计Q2整体交付实现2.1~2.2万辆，对应营收为45~47亿元，单车均价21.4万元（未扣除非整车销售业务收入），同口径同环比分别-0.9/-3.3pct。全年来看，小鹏预计年底还将推出一款全新MPV车型，并持续推动组织架构和销售体系管理变革，持续新品迭代上市以提振公司整体销量和市占率水平。 盈利预测与投资评级：考虑2023年新能源整车行业竞争格局持续恶化，我们将公司2023~2025年收入预测由413/699/992亿元下调至236/441/647亿元，盈利预测由-52/-16/26亿元下调至-76/-59/-20亿元，考虑公司持续推进组织架构变革&降本增效，智能驾驶领域优势保持，展望长期竞争力依然强劲，维持小鹏汽车“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业发展低于我们预期；新平台车型不及预期等。