费用投放影响短期利润，期待丰富管线逐步上量

业绩表现

锦波生物2025年Q1-Q3实现营收12.96亿元，同比增长31.10%，归母净利润5.68亿元，同比增长9.29%。医疗器械和功能性护肤品收入增长是主要驱动力，其中重组人源化胶原蛋白植入剂和自有品牌护肤品收入显著提升。Q3单季度营收4.37亿元，同比增长13.36%，但归母净利润1.76亿元，同比-16.24%，主要由于费用率上升导致净利率下降。毛利率略微下滑，仍维持高位。

行业背景

重组胶原蛋白行业高景气度持续，市场规模快速扩张。2021年中国重组胶原蛋白产品市场规模达108亿元，预计2027年将达到1083亿元，占比升至62.3%。医美和化妆品是主要应用领域，2021年功效性护肤品、医用敷料和肌肤焕活产品的市场规模分别达到46/48/4亿元。

公司业务

锦波生物作为国内重组胶原蛋白领域的领先者，产品线不断丰富，满足消费者多样需求。公司已推出4mg极纯、10mg至真、12mg ColNet、凝胶等系列产品，覆盖眼周焕活、面部抗衰、多层次抗衰等场景。自有品牌护肤品“重源”、“ProtYouth”等收入高速增长，海外布局稳步推进。

盈利预测及投资建议

预计公司2025-2027年营收分别为19.95/25.87/32.61亿元，归母净利润分别为9.59/12.88/16.29亿元，EPS分别为8.34/11.19/14.16元，对应PE分别为28/21/17X。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

消费市场表现不佳、行业竞争加剧、新品表现不及预期是主要风险。