2024年三季报点评：订单节奏影响短期业绩，海外业务逐步上量迎来收获期

中泰股份（300435）2024年三季报点评 订单节奏影响短期业绩，海外业务逐步上量迎来收获期 / 2024年10月30日 / 【投资要点】 事件：公司发布2024年三季度业绩公告，前三季度实现营业收入20.12亿元，同比-10.67%；实现归母净利润1.89亿元，同比-26.99%。单看Q3，实现营业收入6.44亿元，同比+10.95%；归母净利润0.66亿元，同比-12.30%。 受订单交付周期影响，设备业务短期承压。2024年前三季度公司设备收入承压，主要由于制造交付所需的时间较长，周期在14-16个月，2024年前三季度确认的订单规模相对较少。公司前三季度毛利率为19.03%，同比下降0.8pct，主要由于国内竞争激烈，设备价格受到影响，且海外高毛利订单还未集中确认。 海外深冷设备需求旺盛，公司集中发力逐步迎来收获期。深冷设备是液化天然气的关键一环，根据IGU预测，受俄乌冲突影响，全球LNG产能会快速增长，到2030年会突破700MTPA，其中北美和中东等海外地区增速较快。公司已经成为全球多个国家地区重要客户的合格供应商，受益于海外的高景气度，24H1在手订单21.32亿元，同比+33.5%，其中海外占比超过30%，新签订单中海外占比超过50%。后续随着海外高毛利订单的逐步释放，公司设备业务有望获得明显增长。 2024前三季度公司费用率为7.34%，同比增长1.42pct，其中管理/研发/销售/财务费率分别为4.45/2.39/1.32/-0.82%，同比分别 +1.09/0.3/0.08/-0.05pct，管理费率的增长主要由于员工数量和薪酬的增长，以及在建工程转固导致的折旧增加。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：陆陈炀 证书编号：S1160524100005 相对指数表现 18.76% 8.93% -0.90% -10.73% -20.55% -30.38%10/2912/292/294/306/308/31 中泰股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 4539.84 流通市值（百万元) 4341.49 52周最高/最低（元） 14.73/9.33 52周最高/最低（PE） 17.42/10.82 52周最高/最低（PB） 1.98/1.14 52周涨幅（%） -13.22 52周换手率（%） 272.18 相关研究 公司研究 公用事业 证券研究报告 【投资建议】 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.97、3.88和4.57亿元，对应 当前市盈率分别为15、12和10倍，考虑到公司海外竞争力不断提升，明年出口高毛利订单逐步确认，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 30.47 28.34 34.00 40.81 增长率(%) -6.42% -7.00% 19.97% 20.03% EBITDA（亿元） 5.06 5.02 6.38 7.49 归属母公司净利润（亿元） 3.50 2.97 3.88 4.57 增长率(%) 25.94% -15.22% 30.68% 17.93% EPS(元/股) 0.92 0.77 1.01 1.19 市盈率（P/E） 15.63 15.30 11.71 9.93 市净率（P/B） 1.74 1.32 1.21 1.10 EV/EBITDA 9.51 7.95 6.33 4.83 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 订单交付不及预期风险、应收账款回款风险、原材料涨价风险、地缘政治风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3.98 1.53 3.07 8.71 净利润 3.49 2.96 3.87 4.56 折旧摊销 1.05 1.33 1.48 1.69 营运资金变动 -0.49 -2.40 -1.63 2.24 其它 -0.07 -0.37 -0.65 0.22 投资活动现金流 -3.44 -2.44 -2.65 -3.37 资本支出 -2.51 -2.52 -2.74 -3.48 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -0.92 0.08 0.09 0.11 筹资活动现金流 2.91 -0.07 1.75 1.47 银行借款 1.45 2.46 2.67 2.56 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.35 0.14 0.00 0.00 其他 1.11 -2.67 -0.92 -1.10 现金净增加额 3.44 -0.98 2.16 6.81 期初现金余额 12.74 16.18 15.20 17.37 期末现金余额主要财务比率 16.18 15.20 17.37 24.17 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -6.42% -7.00% 19.97% 20.03% 营业利润增长 25.11% -15.01% 30.81% 18.28% 归属母公司净利润增长 25.94% -15.22% 30.68% 17.93% 获利能力（%）毛利率 19.22% 18.49% 19.71% 20.61% 净利率 11.46% 10.45% 11.38% 11.18% ROE 11.05% 8.64% 10.31% 11.04% ROIC 7.79% 6.56% 7.71% 8.11% 偿债能力资产负债率（%） 41.12% 36.25% 38.08% 42.92% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.43 1.53 1.50 1.43 速动比率 1.16 1.23 1.19 1.15 营运能力总资产周转率 0.60 0.52 0.59 0.61 应收账款周转率 5.48 5.38 6.09 6.11 存货周转率 8.65 8.23 9.31 9.36 每股指标（元）每股收益 0.92 0.77 1.01 1.19 每股经营现金流 1.04 0.40 0.80 2.26 每股净资产 8.27 8.91 9.75 10.74 估值比率P/E 15.63 15.30 11.71 9.93 P/B 1.74 1.32 1.21 1.10 EV/EBITDA 9.51 7.95 6.33 4.83 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产30.89 29.26 33.98 44.04 货币资金16.73 15.75 17.92 24.72 应收及预付7.64 7.35 8.75 10.44 存货2.90 2.72 3.15 3.77 其他流动资产3.62 3.43 4.16 5.10 非流动资产23.27 24.97 27.08 28.90 长期股权投资0.56 0.56 0.56 0.56 固定资产13.08 15.20 17.62 19.70 在建工程0.77 0.49 0.27 0.09 无形资产3.30 3.21 3.13 3.05 其他长期资产5.56 5.51 5.50 5.49 资产总计54.16 54.23 61.06 72.94 流动负债21.65 19.06 22.65 30.71 短期借款7.81 10.27 12.94 15.50 应付及预收3.72 3.52 4.12 4.91 其他流动负债10.12 5.27 5.59 10.30 非流动负债0.62 0.60 0.60 0.60 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债0.62 0.60 0.60 0.60 负债合计22.27 19.66 23.25 31.31 实收资本3.83 3.86 3.86 3.86 资本公积13.75 13.92 13.92 13.92 留存收益13.97 16.44 19.69 23.52 归属母公司股东权益31.67 34.36 37.61 41.44 少数股东权益0.22 0.21 0.20 0.19 负债和股东权益54.16 54.23 61.06 72.94 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入30.47 28.34 34.00 40.81 营业成本24.62 23.10 27.30 32.40 税金及附加0.17 0.17 0.22 0.27 销售费用0.40 0.38 0.48 0.49 管理费用1.12 1.22 1.50 1.63 研发费用0.64 0.68 0.88 0.78 财务费用-0.17 -0.02 0.05 0.09 资产减值损失0.01 0.50 0.80 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.08 0.07 0.09 0.11 资产处置收益0.07 0.00 0.00 0.00 其他收益0.26 0.28 0.34 0.41 营业利润4.32 3.67 4.80 5.68 营业外收入0.01 0.06 0.06 0.04 营业外支出0.01 0.01 0.01 0.01 利润总额4.31 3.72 4.85 5.71 所得税0.82 0.76 0.98 1.14 净利润3.49 2.96 3.87 4.56 少数股东损益-0.01 -0.01 -0.01 -0.01 归属母公司净利润3.50 2.97 3.88 4.57 EBITDA5.06 5.02 6.38 7.49 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当