Q3量增价跌业绩符合预期，葫芦岛项目快速推进兑现成长

事件：公司10月23日发布三季报，2023年第三季度实现营业收入22.07亿元，同比下降37.60%，归母净利润2.37亿元，同比增长91.37%，扣非归母净利润为2.22亿元，同比增长2.40%。 Q3量增价跌，业绩符合预期。伴随着下游持续去库存以及行业供给增加，公司主营产品价格同比大幅下跌。销量，原药与制剂业务在行业去库存背景下依然实现两位数增长，彰显公司强大的渠道能力。2023年Q3公司原药/制剂销量为2.34/0.48（不折百）万吨，同比变动+24.31%/31.56%。价格，原药制剂价格大幅下滑导致公司毛利大幅下滑。根据公司公告，2023年Q3公司原药/制剂销售均价为6.16/4.00万元/吨，同比变动-38.95%/-22.72%。毛利，2023年Q3公司毛利5.28亿元，同比下降32.13%，归母净利润同比增长由于2022年Q3公司计提资产减值损失以及管理费用大幅增加导致基数较低。在产品价格大幅下行的情况下，公司毛利率整体保持稳定，彰显公司较强降本能力。2023年Q3公司毛利率为23.91%，同比变动+1.93pct。 行业底部快速扩张成长可期，行业库存去化或将提供弹性。 根据中农立华，2023年10月22日，中农立华原药价格指数报87.74点，同比去年大跌36.4%，环比上月上涨0.29%，在成本支撑下行业底部确立。作为行业龙头，公司在葫芦岛快速推进新项目建设，持续丰富产品结构。根据公司三季度报，公司在建工程9.42亿元，相较于中报增加3.26亿元，位于近三年高点。目前粮食价格依然处于较高水平，农药需求无忧，伴随着跨国公司库存去化，农药行业弹性可期。 预计公司23/24/25年归母净利润为14.87/16.92/20.21亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险；需求不及预期风险；安全生产风险。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表