月度评估
- 价格回顾：十月锌价下探回升，核心因素为伦锌挤仓及国内锌冶减产。LME锌锭注册仓单降至2.29万吨的新低，伦锌月差高企，一度打开国内锌锭出口窗口。进口锌矿减少叠加国内锌冶冬季备库需求，锌矿TC下行，锌冶利润下滑，锌锭供应增速放缓。截至11月6日，沪锌指数涨0.10%至22691元/吨，持仓22.57万手；伦锌3S跌16至3054.5美元/吨，持仓22.86万手；SMM0#锌锭均价22500元/吨，上海基差-55元/吨，沪粤价差40元/吨。
- 国内结构：社会库存微降至15.87万吨，上期所库存6.8万吨，基差-55元/吨。海外LME库存3.4万吨，注销仓单0.43万吨，cash-3S基差98.23美元/吨，3-15价差53.2美元/吨。跨市沪伦比价1.046，进口盈亏-4211.76元/吨。
- 产业数据：国产锌精矿TC2850元/金属吨，进口TC指数103美元/干吨。港口库存24.8万吨，工厂库存61.6万吨。镀锌结构件开工率57.54%，压铸锌合金52.50%，氧化锌58.19%。
宏观分析
- 美国财政及债务：美联储资产负债表、缩表政策及FOMC鹰派降息表态。中美元首会晤提振市场情绪。
- 美元流动性及中美制造业PMI：制造业PMI及订单状况显示经济韧性。
供给分析
- 锌矿供给：9月国内产量31.45万吨（同比-10.0%，环比-8.8%），进口50.54万吨（同比+25.2%，环比+8.6%）。1-9月累计产量同比-3.5%，进口同比+41.0%。港口库存24.8万吨，工厂库存61.6万吨。国产TC2850元/金属吨，进口TC指数103美元/干吨。
- 锌锭供给：10月国内产量61.72万吨（同比+21.4%，环比+2.8%），9月进口2.33万吨（同比-58.1%，环比-16.2%）。1-10月累计产量同比+10.1%，进口同比-21.1%。9月总供应62.34万吨（同比+12.3%，环比-4.7%），1-9月累计供应同比+6.8%。
需求分析
- 国内初端开工：镀锌结构件开工率57.48%，压铸锌合金53.13%，氧化锌56.36%。
- 表观需求：9月国内锌锭表观需求62.29万吨（同比+8.9%，环比+3.9%），1-9月累计同比+4.7%。
供需库存
- 国内锌锭工厂库存：数据未详细展开。
- 锌锭总库存：数据未详细展开。
- 供需平衡：9月国内锌锭供需差过剩0.05万吨，1-9月累计过剩14.32万吨。7月海外精炼锌供需差过剩0.30万吨，1-7月累计过剩2.82万吨。
价格展望
- 基差价差：国内上海基差-30元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。海外LME锌锭库存3.49万吨，注销仓单0.61万吨，cash-3S基差96.02美元/吨，3-15价差46.49美元/吨。跨市沪伦比价1.04，进口盈亏-4272.74元/吨。
- 盘面资金持仓：沪锌前20持仓转为净多，伦锌投资基金净多上行，商业企业净空下行。
研究结论
- 短期偏强运行：商品整体情绪积极，预计沪锌短期偏强，但过剩周期中上行空间有限。
