2024年锌价年度展望：锌矿供应边际收紧，锌价强势震荡

锌矿供应边际收紧，锌价强势震荡 ──2024年锌价年度展望 报告日期：2023年12月 策略报告 商品期货—专题报告 报告导读 展望2024年，供应端，海外方面，矿端新增投产有限，在目前锌价水平下，部分高成本矿山存在继续减产风险，欧洲炼厂以修复性复苏为主基调；国内冶炼产能持续投放，矿端原料紧缺将加大矿冶间利润博弈，加工费存在进一步下行空间，下半年可能限制锌锭产量释放速率。需求端，海外方面，2024年全球经济下行可能性显著加大，海外精炼锌实际需求难有亮眼表现；国内方面，2024年楼市需求逐步回落，但基建端稳固锌市消费基本盘，汽车和家电板块有望延续增长势头，总体来看需求端有望维持温和增长态势。综上，预计沪锌主力合约的核心运行区间为[19000,24000]，伦锌运行区间（2200,2800）。 投资要点 2024年锌矿供应恢复性增长，但扰动仍较多 海外矿山有望恢复性增产，但部分高成本矿山依然存在减产风险 炼厂生产逐步恢复至往年水平，全球精锌产量有望回升炼厂新增产能持续投放，但加工费下滑削减生产利润 锌市需求有望维持韧性 地产竣工需求亮眼，叠加基建等领域需求保持稳健，锌市需求仍维持增长态势 供需双增，锌价有望震荡回升 2024年全球锌市有望供需双增，低库存格局下，锌价支撑较强，叠加产业链利润压缩至低位，锌价有望震荡回升 风险提示 海外经济进一步下滑，欧洲炼厂复产超预期 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 正文目录 1.2023年行情回顾4 2.供应分析5 2.1.2024年锌矿供应恢复性增长5 2.2.炼厂生产逐步恢复至往年水平，全球精锌产量有望回升6 2.3.全球精锌市场库存震荡回升7 3.精锌需求分析8 3.1.镀锌板需求恢复，锌市初级需求有所回升8 3.2.2023年房地产投资延续弱势，竣工需求走强支撑锌市需求9 3.3.2023年竣工需求走强推动家电产销向好10 3.4.基建投资保持平稳11 3.5.汽车消费逐步回暖，汽车产销降幅缩窄12 4.供需平衡分析13 5.2024年锌价展望：矿端供应边际收紧，锌价低位存在支撑14 图表目录 图表1：2023年沪锌指数价格走势4 图表2：2023年伦锌指数价格走势4 图表3：全球锌精矿产量5 图表4：2024年中国锌精矿供应结构6 图表5：海外精炼锌产量6 图表6：锌冶炼厂利润7 图表7：精锌月度产量7 图表8：SHFE锌库存8 图表9：LME锌库存8 图表10：精锌初级需求分布9 图表11：精锌初级需求开工率9 图表12：房地产新开工/施工/竣工面积增速10 图表13：30大中城市房产成交面积10 图表14：主要家电产销增速11 图表15：基建投资增速11 图表16：汽车销量12 图表17：新能源汽车销量12 图表18：精锌实际消耗量13 图表19：锌精矿供需平衡表13 图表20：精炼锌供需平衡表14 1.2023年行情回顾 2023年锌价出现剧烈波动，整体呈现先抑后扬走势。年初，受防控措施松绑推动，锌市需求改善预期浓厚，锌价出现小幅反弹。进入三月，海外银行业危机愈演愈烈，金属板块集体重挫，锌价出现剧烈下跌。随后，由于宏观经济数据不及预期，锌价再度大幅下挫，并一度跌破19000元/吨一线。由于锌价跌破部分矿山成本线，部分高成本矿山开启主动减产，锌价逐步企稳。进入下半年，海外锌矿减产频繁发生，市场预期锌市供需改善，锌价开启筑底反弹行情，并一度触及22000一线。临近年末，由于需求端忧虑始终困扰市场，锌价重回弱势震荡走势。 图表1：2023年沪锌指数价格走势 资料来源：博易大师，浙商国际 图表2：2023年伦锌指数价格走势 资料来源：博易大师，浙商国际 2.供应分析 2.1.2024年锌矿供应恢复性增长 ILZSG数据显示，2023年1-9月全球锌矿累计产量约911.49万吨，同比减少约1.5%，预计全年海外主要矿山产能较22年小幅回升6.33万吨金属吨，全球锌矿供应恢复不及预期，其主要原因包括：1）罢工；2）锌价跌破生产成本线引发减产；3）事故。按照海外主要矿企投产计划，预计2024年净新增投产约5.61万金属吨。由于海外新增投产增量有限，因此矿端供应可能进一步收紧，若俄罗斯Ozernoye矿山复产不及预期，全球锌矿供应料将进一步收紧。 图表3：全球锌精矿产量 资料来源：博易大师，浙商国际 统计局数据显示，2023年1-11月我国锌精矿累计产量约为338.95万吨，同比增加约 11.8%。按照国内主要矿山投产计划，预计2024年国内计划新增锌矿投产约11.8万金属吨。具体来看，主要增量来源于已经出矿的新疆地矿-火烧云铅锌矿（3万金属吨）等。但考虑到部分矿山品味下滑、国内持续性出台能耗双控等环保限制政策等因素，国内实际投产增量较有限，投产周期较长。在此背景下，中性预计2024年国内矿端累计产量将增加5万金 属吨.由于2024年与2023年相似，因此生产仍需进口补充。考虑到2024年全球供应缺口 收窄，中性预计全年累计进口量将增加3万金属吨。 图表4：2024年中国锌精矿供应结构 资料来源：SMM，浙商国际 2.2.炼厂生产逐步恢复至往年水平，全球精锌产量有望回升 2022年底开始，由于欧洲各国扩大天然气进口量，叠加当地冬天气温相对较暖，致使 2023年Q1天然气价格回落至21年欧洲能源危机前水平。在此背景下，2023年欧洲治炼厂生产利润逐渐止亏转盈，部分冶炼厂陆续宣布复产信息。但是受部分炼厂永久关停影响，欧洲地区整体产能难以恢复至21年欧洲能源危机之前水平。 展望2024年，Glencole公司位于德国的Nordenham冶炼厂产能在2024年逐步修复（产能达16万吨/年），为明年带来约12万吨产能，此外Odda炼厂也存在扩建可能，但具体情况并未在官网披露，中性预计2024年海外锌锭产量将增加13万吨。 图表5：海外精炼锌产量 资料来源：SMM，浙商国际 矿端供应边际收紧背景下，国内供应总体维持宽松状态。具体来看，2023年1-10月国内锌锭生产约545.3万吨，同比增加约10.7%。11-12月，国内逐渐过渡至季节性冬储阶段，叠加矿端扰动消息主要影响远期锌市场格局，在当前原料库存相对宽松情况下，多数炼厂生产开工并未受到影响。预计11月锌锭产量为57.9万吨左右，12月锌锭产量为58.6 万吨左右，全年国内锌锭生产约661.7万吨，同比增加约10.6%。展望2024年，由于矿山 供应缩减，炼厂加工费议价优势不足，TC下滑背景下，冶炼端利润回落至100元/吨以内，炼厂成本压力不容忽视。按照国内主要炼厂投产计划，预计2024年国内计划新增锌锭投产 约26.5万金属吨，其主要增量来源于2023年Q4扩建第一期的河池南方炼厂（预计2024年新增21万吨）等。2023年底TC和锌价双低前提下，矿冶端利润空间均较有限，两者关于加工费的博弈值得关注，伴随TC存在进一步下行空间，冶炼厂可能在24年边际下调其产出节奏，中性预计2024国内锌锭生产将增加约15万吨。进口端，由于外弱内强格局持 续，预计2024年精锌进口量同比增长约5万吨。图表6：锌冶炼厂利润 资料来源：SMM，浙商国际 图表7：精锌月度产量 资料来源：SMM，浙商国际 2.3.全球精锌市场库存震荡回升 受海外精锌需求走弱影响，2023年海外精锌库存出现明显回升。截至12月底，伦敦金属交易所锌锭库存为21万吨,同比去年增长17.4万吨；国内交易所与社会库存合计10.2 万吨，较去年同期增加3.2万吨，全球精锌显性库存处于历史偏低水平。随着下游需求持稳，境内库存有望维持去库趋势，而海外炼厂复产节奏存在较大不确定性，因此海外库存变动料将出现明显波动。 图表8：SHFE锌库存 资料来源：WIND，浙商国际 图表9：LME锌库存 资料来源：WIND，浙商国际 3.精锌需求分析 3.1.镀锌板需求恢复，锌市初级需求有所回升 2023年锌初级消费主要以平稳修复为主：一方面，下游终端消费具有较强韧性；另一方面，在去年疫情频发的低基数背景下，下游消费修复速率不及年初预期。分项来看，镀锌、氧化锌开工率已回升至历史均值水平，而锌合金需求仍维持相对弱势。由于镀锌需求占比进一步提升，镀锌产量增长推动初级需求整体维持增长态势。 图表10：精锌初级需求分布 资料来源：浙商国际 图表11：精锌初级需求开工率 资料来源：SMM，浙商国际 3.2.2023年房地产投资延续弱势，竣工需求走强支撑锌市需求 2023年1-10月，国内房屋新开工面积、施工面积、竣工面积及销售面积累计同比分别为-23.2%、-7.3%、19%及-7.1%。总体来看，虽然房地产数据整体低迷，但竣工环节延续高增长态势，锌市地产需求仍有支撑。2023年底，30大中城市商品房成交面积表现不佳，表明居民信心依旧不足，房市情绪仍需修复。因此，虽然在保交楼政策支撑下竣工端有望保持增长，但产销方面依旧不容乐观，预计2024年房市修复幅度较为有限。此外，由于 2021年以来地产新开工已逐步走弱，按照房屋建设周期，预计地产新开工增速难以维持当前强势。 图表12：房地产新开工/施工/竣工面积增速 资料来源：国家统计局，浙商国际 图表13：30大中城市房产成交面积 资料来源：国家统计局，浙商国际 3.3.2023年竣工需求走强推动家电产销向好 受竣工需求强劲支撑，2023年家电产销增速维持相对高位。2023年1-10月国内空调、洗衣机及电冰箱的产量累计同比分别为12.4%、20.7%及14.1%。总体来看，2023年家电板块表现出色，对下游消费具有一定支撑。随着经济恢复以及保交楼等刺激政策持续落地，预计2024年家电产销量有望延续增长态势。 图表14：主要家电产销增速 资料来源：国家统计局，浙商国际 3.4.基建投资保持平稳 2023年1-10月，在全国固定资产投资完成额分项中，道路运输业、铁路运输业及水利环境公共管理业累计同比分别为0%、24.8%以及-0.8%。从年初以来，各投资分项逐月边际走弱，其中电力和铁路板块投资增速较亮眼，水利设施和道路板块投资表现较弱。10月政府债券社会融资规模值为15600亿元，环比增加约56.8%。10月底，中央财政增发万亿国债用于灾后重建、水利等领域，其中2023年Q4计划资金使用5000亿，2024年使用5000亿，预计落地形成实物量或在明年初，中长期有望带动锌消费向好总体来看，2024年基建端有望稳固锌市消费基本盘 图表15：基建投资增速 资料来源：国家统计局，浙商国际 3.5.汽车消费逐步回暖，汽车产销降幅缩窄 据国家统计局数据，2023年1-11月全国汽车和新能源汽车累计产量分别约为2704.7万辆和842.6万辆，分别同比增加约9.9%和34.8%；汽车和新能源汽车累计销量分别约为2693.8万辆和842.6万辆，分别同比增加约9.9%和34.8%总体来看，随年初国家多项利好政策出台，2023年国内汽车领域产销变现出色，新能源汽车增势尤为亮眼，对下游消费具有强支撑。展望2024年，汽车板块支持政策有望延续，产销数据仍能维持增长态势。乘联会预测，2024年汽车销量同比增长3%，新能源汽车销量同比增长22%，市场渗透率提示至40%。 图表16：汽车销量 资料来源：国家统计局，浙商国际 图表17：新能源汽车销量 资料来源：国家统计局，浙商国际 整体来看，在10月底增发万亿国债背景下，2024年基建端有望稳固锌市消费基本盘；地产方面，虽然在保交楼政策支撑下竣工端有望保持增长，但产销方面依旧不容乐观，居民信心依旧不足，预计2024年房市修复幅度较为有限；汽车板块在2024年的政策红利有 望延续，产销数据预计仍能维持较高增速；家电板块在2024年也有望延续增长势头。因此， 根据各版块在锌产业链下游分布占比情况，预计2024年国内锌锭消费量将增加约29.3万吨，同比增幅约4.2%。 图表18：精锌实际