主业维持稳健增速，盈利能力明显改善

投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收102.7亿元，同比增长25.9%； 实现归母净利润11.2亿元，同比增长62.7%；实现扣非归母净利润10.3亿元，同比+69.8%。其中23Q3实现营收33.8亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长63.7%；实现扣非归母净利润3.3亿元，同比+47.9%，公司业绩超市场预期。 主业维持稳健增长，预制菜肴延续高增。分产品看，前三季度速冻鱼糜/速冻肉制品/速冻面米制品分别实现收入30.9/18.4/18.6亿元 ， 同比分别+19.8%/+19.2%/+9.5%，Q3单季度对应增速分别为+18.1%/+13.6%/+6.2%。 得益于锁鲜装的良好表现，Q3速冻火锅料制品实现稳步增长，面米制品增速有所放缓主要系C端需求相对疲软及连锁商超市场环境较差影响。受益于冻品先生与安井小厨旗下爆款单品的快速放量，叠加新柳伍并表，菜肴制品延续增长态势，前三季度/单三季度收入增速分别为+47.5%/+26.7%。分渠道看，经销商/商超/特通/新零售/电商渠道23Q3收入增速分别为+19.1%/-17.8%/+11%/+15.9%/+137.5%。商超渠道增速下滑，主要系商超客流减少，消费习惯变化及消费渠道分化所致。公司积极推进渠道下沉，截至23Q3经销商净增加101家至1937家。 结构优化+控费提效，带动Q3盈利能力明显改善。前三季度公司毛利率为22.1%，同比+1pp；其中23Q3毛利率为22%，同比+2.4pp。毛利率上升主要系公司整体产品结构持续提升，高毛利锁鲜装产品占比增加，叠加部分原材料成本下降所致。费用率方面，23Q3销售费用率同比下降0.2pp至6.1%，主要系公司主动控制促销人员及广告等费用投入；管理费用率同比下降0.2pp至2.1%。综合来看，产品结构提升叠加控费提效下，23Q3公司净利率/扣非净利率同比+3.3pp/+2pp至11.5%/9.8%。 品牌、产品与渠道日趋完善，公司经营势能向上。1）品牌方面，公司已逐步构建起“1（主业）+5（冻品先生+安井小厨+洪湖诱惑+柳伍+安仔）”的品牌矩阵； 2）产品方面，公司坚持“主食发力、主菜上市”的产品策略，在火锅料、米面及预制菜上均有丰富品项储备，且公司具备优秀的大单品打造能力；此外锁鲜装4.0与丸之尊2.0等高端品线的不断发展，将拉动公司利润率持续上行。3）渠道方面，公司在“渠道扫盲，终端为王”营销策略指引下，借助小厨旗下团餐适配单品，持续加大团餐渠道开发力度。随着公司OEM部分经营效率不断改善，安井小厨自产率不断提升，以及产能端的规模效应凸显，公司经营势能持续向上，中长期有望实现量利齐升。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为5.38元、6.66元、8.10元，对应动态PE分别为22倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。 指标/年度