2025年三季报点评：三季报业绩大幅增长，盈利持续修复

核心观点与关键数据

• 业绩大幅增长：中国船舶2025年前三季度实现营业收入1074.03亿元，同比增长17.96%；归母净利润58.52亿元，同比增长115.41%。三季度单季营收347.63亿元，同比增长4.76%；归母净利润20.74亿元，同比增长97.56%。
• 盈利能力提升：毛利率12.56%（同比+3.15pct），净利率5.45%（同比+1.25pct），扣非净利率4.08%（同比+0.57pct）。期间费用率6.2%（同比-0.14pct），费用管控有效。
• 行业景气趋势：2025年1-9月，我国造船完工量同比增长6.0%，新接订单量同比下降23.5%，手持订单量同比增长25.3%。新船价格指数高位震荡，船舶景气趋势未改，企业盈利有望持续修复。
• 两船合并重组：中国船舶通过吸收合并中国重工，成为全球最大上市造船集团，资产规模超4000亿元，订单价值突破1300亿元。公司在高端绿色动力船舶和深海科技装备领域取得技术突破。

研究结论与估值预测

• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为1457.68亿、1693.89亿、1950.48亿；归母净利润分别为81.09亿、122.59亿、164.78亿，对应PE分别为33.55X、22.19X、16.51X。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：船舶行业需求不及预期、订单交付不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧导致毛利率下滑、新船价格不及预期。

财务数据汇总

• 资产负债表：2025E流动资产299.25亿元，非流动资产110.78亿元；流动负债235.46亿元，非流动负债35.04亿元；资产总计410.02亿元。
• 利润表：2025E营业收入1457.68亿元，营业成本126.19亿元，净利润81.09亿元。
• 现金流量表：2025E经营活动现金流24.54亿元，投资活动现金流-8.96亿元，筹资活动现金流22.04亿元。
• 每股指标：2025E每股收益1.08元，每股经营现金流3.26元，每股净资产17.89元。
• 估值比率：2025E P/E 33.55X，P/B 2.02X，EV/EBITDA 13.03X。