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25Q3收入同比增速转正，国际收入增长提速

2025-11-02 杜向阳,陈辰西南证券我是传奇

事件概述：迈瑞医疗发布2025年三季度报告，前三季度实现营业总收入258.34亿元（-12.38%），归母净利润75.70亿元（-28.83%）。Q3单季度收入同比增长1.53%，归母净利润同比下降18.69%，但收入增速转正，迎来业绩拐点，预计第四季度收入增速将提速。
业务表现：
- 国内业务：前三季度收入下滑主要受高基数和招标传导滞后影响，Q3随着招标复苏和库存消化，国内业务改善。
- 国际业务：Q3增长提速11.93%，欧洲市场同比增长29%，独联体及中东非地区也实现双位数增长。
- 分业务：
  - 生命信息与支持：Q3收入29.52亿元，同比增长2.60%，微创外科业务高速增长。
  - 医学影像：Q3收入16.89亿元，同比基本持平，超高端超声产品前三季度收入翻倍。
  - 体外诊断：Q3收入36.34亿元，同比下降2.81%，受国内行业规模萎缩影响，但化学发光、生化等重点业务市占率提升，全实验室自动化流水线装机进展迅速。
研发与创新：公司持续高研发投入，推出瑞智围术期决策辅助系统、瑞智设备管理信息系统等新产品，完善“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统。体外诊断领域推出高敏心肌肌钙蛋白T等化学发光试剂，医学影像领域推出多功能术中可视化超声系统Eagus TEX20系列等新产品。
盈利预测：预计2025~2027年归母净利润分别为100、112.3、127.1亿元，对应EPS为8.25、9.26、10.49元。基于生命信息与支持、体外诊断、医学影像、电生理与血管介入类业务的增长假设，预测公司未来几年稳健增长。
风险提示：汇率波动风险、政策控费风险、海外经营风险、新产品研发不及预期的风险。