Q3收入同比增速为近4个季度以来首次转正，周期龙头已经启航

三一重工（600031.SH） 证券研究报告|季报点评 2024年11月01日 Q3收入同比增速为近4个季度以来首次转正，周期龙头已经启航 公司发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度实现营收578.91亿元， 同比+4.22%；归母净利润48.68亿元，同比+19.66%；扣非归母净利润46.28 亿元，同比+9.42%，其中Q3单季度实现营收191.53亿元，同比+19.40%；归母净利润12.95亿元，同比+96.49%；扣非归母净利润15.02亿元，同比 +310.59%。 盈利能力提升明显。2024年前三季度公司毛利率28.27%，同比-0.23pct；净利率8.60%，同比+1.13pct。其中Q3毛利率28.32%，同比-0.87pct；净利 率6.95%，同比+2.89pct。毛利率小幅下降，我们认为，可能是海运费、汇率变动的影响。净利率提升的原因，我们认为主要是规模效应叠加公司加大控费 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 工程机械买入 10月31日收盘价（元） 18.25 总市值（百万元） 154,668.35 总股本（百万股） 8,474.98 其中自由流通股（%） 99.87 30日日均成交量（百万股 88.54 力度，各类费用率下降。单Q3销售费用率8.36%，同比-1.33pct，管理费用 率3.48%，同比-0.51pct，研发费用率6.42%，同比-1.92pct，财务费用率0.09%，同比-2.88pct。 国内：周期的起点。从国内月度数据来看，挖机销量在从2021年开始的下行周期中，首次增速连续转正，今年7-9月增幅是22%、18%、21.5%，因此至少从数据上来说，国内已经成功筑底，未来在政策催化国内需求复苏、更新 替换需求到来的背景下将迎来向上拐点。三一重工在国内市场经销网络完善，后市场服务能力优秀，客户质量高，抗风险能力强，稳坐国内第一把交椅。公司在下行周期中严控风险，未来在上行周期中轻装上阵，有望深度受益。 海外：市场空间广阔，三一重工逐步迈向全球龙头。从月度数据来看，挖机海 股价走势 40% 28% 16% 4% -8% -20% 三一重工沪深300 外市场从去年下半年开始下滑，下滑幅度在15%-25%左右。从今年3-7月来看，下滑幅度呈现略收窄的态势，分别下降16%、13%、9%、7.5%、0.5%，8-9月开始则分别上升了7%、2.5%。展望今年Q4，在去年低基数、海外大选结束、各地政策逐步明朗、库存逐步消化的背景下，降幅有望收窄或增速转正。三一重工在海外市场的规模、占比均为业内第一，盈利能力、后市场服务、海外产能布局也是首屈一指，在欧美高端市场市占率很低、提升空间大、极具潜力；在非欧美市场（其他发展中国家）也是增长势强劲、且市占率仍有大幅的提升空间。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为61、81、104亿元，增长率为34%、33%、29%；当前股价对应公司PE为26、19、15X。三一重 工是国内工程机械的龙头，将显著受益于国内周期的触底反转；同时，公司海外收入规模、海外收入占比、海外盈利能力、海外的产能布局、后市场服务能力均处于业内领先地位，预计未来在海外市场的市占率将进一步提升。我们认为三一重工可以赋予更高的龙头溢价、国内底部反转溢价、以及海外成长溢价，维持“买入”评级。 风险提示：国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险、海外市场拓展不及预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 80,839 74,019 81,290 91,430 109,686 增长率yoy（%） -24.4 -8.4 9.8 12.5 20.0 归母净利润（百万元） 4,290 4,527 6,070 8,069 10,396 增长率yoy（%） -64.3 5.5 34.1 32.9 28.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.51 0.53 0.72 0.95 1.23 净资产收益率（%） 6.7 6.7 8.5 10.5 12.3 P/E（倍） 36.0 34.2 25.5 19.2 14.9 P/B（倍） 2.4 2.3 2.1 2.0 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月31日收盘价 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com分析师邓宇亮 执业证书编号：S0680523090001邮箱：dengyuliang@gszq.com 相关研究 1、《三一重工（600031.SH）：国内底部反转、海外极具潜力，公司从中国金牌迈向全球金牌》2024-09-24 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 105765 97633 115767 108605 135380 营业收入 80839 74019 81290 91430 109686 现金 21343 18072 24783 16866 21068 营业成本 60793 52935 58968 64686 76858 应收票据及应收账款 25611 24471 30530 31332 42883 营业税金及附加 369 424 488 549 658 其他应收款 2858 3011 3435 3815 4882 营业费用 6302 6218 6828 7726 9268 预付账款 1042 752 1218 998 1660 管理费用 2642 2651 2845 3291 3949 存货 19738 19768 24241 24035 33326 研发费用 6923 5865 6341 7314 8775 其他流动资产 35173 31560 31560 31560 31560 财务费用 -294 -463 -528 -888 -1417 非流动资产 53156 53569 53270 53495 55534 资产减值损失 -104 -84 0 0 0 长期投资 2239 2401 2585 2767 2959 其他收益 1117 765 0 0 0 固定资产 19769 23453 22679 22403 23783 公允价值变动收益 -250 21 65 -28 -48 无形资产 4916 5121 4924 4867 4860 投资净收益 746 -177 630 561 440 其他非流动资产 26231 22594 23082 23458 23932 资产处置收益 93 -6 0 0 0 资产总计 158921 151202 169037 162101 190913 营业利润 4768 5343 7042 9286 11987 流动负债 67712 54415 72787 65316 90015 营业外收入 226 99 159 160 161 短期借款 4540 4116 4116 4116 4116 营业外支出 140 125 137 127 132 应付票据及应付账款 28907 22693 34788 28266 46654 利润总额 4853 5317 7065 9318 12016 其他流动负债 34265 27607 33884 32935 39246 所得税 431 710 843 1053 1366 非流动负债 25116 27614 22721 18025 14009 净利润 4422 4606 6222 8265 10649 长期借款 21625 23556 18662 13966 9950 少数股东损益 132 79 152 196 253 其他非流动负债 3491 4059 4059 4059 4059 归属母公司净利润 4290 4527 6070 8069 10396 负债合计 92828 82029 95508 83341 104024 EBITDA 8332 9480 10430 12814 15850 少数股东权益 1043 1133 1285 1481 1734 EPS（元） 0.51 0.53 0.72 0.95 1.23 股本 8493 8486 8486 8486 8486 资本公积 5438 5250 5250 5250 5250 主要财务比率 留存收益 52927 56044 60125 65517 72383 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 65051 68040 72243 77278 85155 成长能力 负债和股东权益 158921 151202 169037 162101 190913 营业收入(%) -24.4 -8.4 9.8 12.5 20.0 营业利润(%) -65.5 12.1 31.8 31.9 29.1 归属于母公司净利润(%) -64.3 5.5 34.1 32.9 28.9 获利能力毛利率(%) 24.8 28.5 27.5 29.3 29.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.3 6.1 7.5 8.8 9.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.7 6.7 8.5 10.5 12.3 经营活动现金流 4101 5708 12122 1946 14551 ROIC(%) 5.6 5.7 6.3 8.2 10.0 净利润 4422 4606 6222 8265 10649 偿债能力 折旧摊销 2417 2901 3062 3332 3759 资产负债率(%) 58.4 54.3 56.5 51.4 54.5 财务费用 -294 -463 -528 -888 -1417 净负债比率(%) 14.3 20.9 7.8 11.4 1.1 投资损失 -746 177 -630 -561 -440 流动比率 1.6 1.8 1.6 1.7 1.5 营运资金变动 -2309 -3067 4060 -8230 1952 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 0.9 其他经营现金流 610 1554 -65 28 48 营运能力 投资活动现金流 -1840 -2694 -2068 -3025 -5405 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 5667 4525 -483 43 1847 应收账款周转率 3.5 3.0 3.0 3.0 3.0 长期投资 -524 -445 -184 -182 -192 应付账款周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 3302 1387 -2735 -3164 -3751 每股指标（元） 筹资活动现金流 4826 -7530 -3343 -6838 -4944 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.53 0.72 0.95 1.23 短期借款 -1238 -424 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.48 0.67 1.43 0.23 1.72 长期借款 12022 1931 -4893 -4696 -4016 每股净资产(最新摊薄) 7.68 8.03 8.52 9.12 10.05 普通股增加 1 -8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 294 -188 0 0 0 P/E 36.0 34.2 25.5 19.2 14.9 其他筹资现金流 -6252 -8841 1550 -2141 -928 P/B 2.4 2.3 2.1 2.0 1.8 现金净增加额 7002 -4554 6711 -7916 4202 EV/EBITDA 18.1 16.8 1