业绩同环比高增，制冷剂维持高景气

核心观点

昊华科技2025年三季报显示业绩同环比高增，主要得益于制冷剂业务的高景气度。公司制冷剂价格同比大幅抬升，带动盈利能力提升。氟化工板块量价齐升，成为公司增长的主要驱动力。其他业务板块如电子化学品、高端制造化工材料、碳减排等也表现向好。

关键数据

• 前三季度业绩：营收123.01亿元，同比+20.52%；归母净利润12.32亿元，同比+44.69%；扣非归母净利润12.14亿元，同比+109.93%。
• 第三季度业绩：营收45.41亿元，同比-32.71%，环比-1.36%；归母净利5.87亿元，同比+22.10%，环比+27.68%；扣非净利润5.95亿元，同比+184.10%，环比+32.88%。
• 制冷剂价格：25Q3氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料/碳减排催化剂价格环比+2.49%/-3.38%/-4.10%/-6.36%/-6.09%/+73.49%/-27.47%/-2.14%/+2.63%/+14.92%。
• 产销量：25Q3氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料/碳减排催化剂销量环比分别为-0.89%/+14.66%/+11.69%/-5.66%/+7.92%/-29.12%/-12.68%/-2.59%/-10.76%/-25.94%。

研究结论

公司积极扩展产能布局，重点项目有序推进，多个项目已投产，将为公司带来新的盈利增长点。维持“买入”评级，预计公司2025-2027年归母净利润16.41、18.81、22.63亿元，对应PE为24.30X/21.19X/17.61X。

风险提示

1. 原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
2. 安全生产风险；
3. 环境保护风险；
4. 项目投产进度不及预期。