公司业务稳健增长,产能扩充支撑长期成长

国瓷材料2025年前三季度营收增长稳健，实现32.84亿元，同比增长10.71%，归母净利润4.89亿元，同比增长1.50%。公司毛利率略有下降，主要受原材料成本上涨和高端产品转换期影响。经营活动现金流同比增长74.07%，期末现金及现金等价物余额为8.03亿元，同比增长67.28%。应收账款和存货周转率均有所提升。

公司各板块业务发展稳健，逐步扩充产能：

• 电子材料板块：传统MLCC业务稳定，车规及AI服务器算力用MLCC加速推进，浆料业务快速增长，电子级氧化锆产销稳定。
• 催化材料板块：全面覆盖国内自主车企乘用车市场，商用车市场份额进一步扩大，铈锆固溶体销量持续增长。
• 生物医疗材料板块：推进高端氧化锆粉体研发，稳步推进国际化建设。
• 新能源材料板块：高纯超细氧化铝需求稳定增长，同步布局氧化物/硫化物固态电解质，推进硫化物电解质客户验证与产能扩产。
• 精密陶瓷板块：新能源汽车用陶瓷球受客户库存消化影响呈阶段性波动，LED用陶瓷基板需求持续增长，卫星射频系统用陶瓷管壳需求节奏加快。

公司储备项目丰富，为后续成长提供支撑：

• 固态电池方面：硫化物电解质产能规划分两条产线，预计2025年底和2026年年中分别完成。
• 陶瓷管壳业务：国瓷赛创二期扩产积极推进中。
• 球硅产品：推进产品客户验证和产能扩张。

投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为45.69/54.11/65.57亿元，归母净利润分别为6.95/8.98/10.93亿元，EPS分别为0.70/0.90/1.10元，对应PE倍数分别为33.4X、25.9X、21.3X。维持“买入”评级。风险提示包括原材料价格波动、市场竞争、新建项目不及预期和行业波动等。