有色金属行业：Livent，Q2锂业务营收同比降43%，大量交付延至第四季度

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师：谢鸿鹤 研究助理：郭中伟 电话：021-20315185 电话：0755-22660869 邮箱：xiehh@r.qlzq.com 邮箱：guozw@r.qlzq.com S0740517080003 [Table_Industry] 证券研究报告/行业报告简版 2020年08月11日 有色金属 Livent：Q2锂业务营收同比降43%，大量交付延至第四季度 [Table_Summary]  中泰有色组“Lithium25”系列产品，通过跟踪全球主要锂矿、盐湖和加工25个公司情况（具体情况见图表6和图7），自下而上视角透视锂产业链近况，跟踪样本锂矿/盐湖和锂盐加工品产量约占全球90%左右的市场份额，以期最及时和完整的反应供给端的变化。本期更新Livent数据（全球产量占比为5%）。  “量价齐跌”导致公司2020Q2营业收入同比下滑。Livent 2020年第二季度实现总营业收入6490万美元，同比降低43%，毛利1020万美元，同比降低70%，净利润为-20万美元（去年同期为1550万美元），调整后的EBITDA为640万美元，同比降低77%。主要原因是受新冠疫情影响，锂市场需求下降导致所有产品的销量均下滑（最主要的是氢氧化锂），锂产品平均销售价格下降，以及使用了较多的从第三方采购的高成本碳酸锂库存。具体来看，销量下降约减少公司营业收入200万美元，销售价格下降约减少200万美元营业收入。 图表1：Livent分产品营业收入跟踪（单位：百万美元） 图表2：Livent收入拆分（单位：百万美元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所  预计2020年公司在阿根廷的碳酸锂产量同比持平，公司大量交付延至第四季度。鉴于COVID-19的全球影响，公司不提供产量指引。Livent一直致力于确保其生产场所继续安全运行，通过与阿根廷政府的密切合作，公司目前仍正常进行生产活动。因此，公司预计阿根廷全年碳酸锂的产量与2019年相当，公司极大程度地减少第三方碳酸锂的额外购买和库存建设，氢氧化锂的产量将根据客户的需求弹性生产，限制氢氧化锂的产量可能会导致单位成本的上升。此外，公司客户继续履行销量承诺，将在2020年兑现其全年承诺，公司需要在今年下半年大幅增加交付给客户的产品数量，且主要在第四季度完成交付。  公司维持可持续战略，第二季度末非公开发行2.25亿美元的绿色可转换债券。公司已提前五年超过或接近实现其20%的减排目标，是唯一一家拥有数十年商业规模直接锂提取工艺记录的锂生产商，占地面积和盐水量损失更小，有显著的可持续性优势。6月23日，Livent宣布成功定价其2025年到期的2.25亿美元绿色可转换债券，年利率为4.125%，筹集了2.46亿美元用于偿还债务和保持流动资金，使得公司能迅速执行交易，最重要的是向客户和投资者传达了公司具备绿色债券发行人资格的信息。鉴于未来几年汽车电动化的增长趋势，凭借公司低运营成本和可持续性的核心优势，与领先的电池生产商和汽车OEM的合作伙伴关系，以及在开发下一代锂产品方面的持续投资，公司未来有望成为锂市场条件改善后的主要受益者。 020406080100120140氢氧化锂 丁基锂 高纯金属锂及其他特种化合物 碳酸锂和氯化锂 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 图表3：Livent减排情况（以2013年为基准） term reduction energy consumption 19% greenhouse gas emissions 23% waste generation 40% water usage 20% 来源：公司公告，中泰证券研究所  公司扩建项目将继续暂停和推迟，重启日期不确定。Livent当前拥有1.8万吨碳酸锂产能，2.5万吨氢氧化锂产能，碳酸锂原料已不能满足公司自用，需要从第三方进行原料采购。目前公司拥有两个产能扩建项目，阿根廷0.95万吨碳酸锂项目和美国0.5万吨氢氧化锂项目，目前锂市场疲软不利于产能扩张，公司已于今年3月暂停了全球所有资本扩张工作。公司2020年1.15亿美元预计资本开支中有8920万美元已于今年上半年投入使用，占比达78%。公司无法提供扩建项目恢复的具体日期，随着COVID-19相关强制性限制的放松、锂市场定价的改善，或者在客户长期销量承诺的推动下，扩建项目预计将重启。 图表4：Livent扩建项目继续暂停和推迟（原计划进展） 项目 产能（吨） 项目阶段 状态 预期完成时间 碳酸锂（阿根廷） 9500 施工营地 完成 / 基础设施 进行中 2020年 碳酸锂产线建设 进行中 2020下半年 安装 2020下半年开始 2021年初 启动生产 2021年中 氢氧化锂（美国） 5000 氢氧化锂产线建设 进行中 2020下半年 安装 2021年初开始 2021年初 启动生产 2021年中 来源：公司公告，中泰证券研究所  风险提示：新能源汽车产销不及预期的风险、锂产量超预期释放的风险、产业政策波动风险等 附录 图表5：Livent产品的产能产量跟踪（单位：吨，LCE） 产品 2019 2018 2017 产能 产量 产能 产量 产能 产量 氢氧化锂 25,000 21,348 18,500 15,936 18,500 13,057 丁基锂 3,265 2,437 3,265 2,389 3,265 2,218 高纯金属锂 250 167 250 140 250 101 碳酸锂 18,000 16,785 18,000 17,238 16,000 15,153 氯化锂 9,000 4,284 9,000 5,005 9,000 4,501 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表6：全球主要矿山/盐湖锂产量情况（单位：吨，LCE） rVxXdYtOsOpO8O8QbRpNpPpNqQkPnNxPjMoPmN7NtRmNwMnPtMuOrRrQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版 类型 企业 矿山/盐湖 国家 产能 2018 2019 2020E 2021E 海外-盐湖 SQM Salar de Atacama 智利 70000 45,000 45,100 57,500 60,850 Albemarle Salar de Atacama 智利 44000 35,000 38,000 38,000 50,000 Silver peak 美国 5000 3,500 3,500 3,500 3,500 FMC /Livent Hombre Muerto 阿根廷 18000 17,238 16,785 16,785 18,685 Orocobre Olaroz 阿根廷 17500 11,691 13,209 13,209 18,209 Olaroz Phase II 阿根廷 25000 2,500 Lithium Ameticas Cauchari-Olaroz 阿根廷 25000 2,500 海外-锂矿 Talison Greenbush 澳大利亚 172000 90,000 100,000 105,400 128,500 RIM Mt Marion 澳大利亚 50000 55,000 54,500 50,000 50,000 Galaxy Resources Mt.Cattlin 澳大利亚 28750 19,588 23,950 12,188 12,188 Pilbara Minerals(PLS) Pilbara 澳大利亚 41250 7,359 19,000 12,500 12,500 Bald Hill Tawana 澳大利亚 20000 3,000 10,000 Altura Pilbara 澳大利亚 25000 2,500 20,588 18,750 18,750 MRL Wodgina 澳大利亚 90000 10,000 Nemaska Lithium Quebec 加拿大 30000 2,000 国内-盐湖 盐湖股份 察尔汗盐湖 中国 10000 11000 11302 15000 17302 藏格控股 察尔汗，青藏铁路以东 中国 10000 2000 3000 4000 五矿盐湖 一里坪 中国 10000 6000 8000 10000 西藏矿业 扎布耶 中国 5000 3000 3000 3000 3000 国内-锂矿 融捷股份 甘孜甲基卡 中国 10000 3415 6000 8000 江特电机 宜春锂云母 中国 5000 5000 5000 3500 3500 永兴特钢 宜春锂云母 中国 5000 2000 5000 5000 跟踪样本合计供应量（LCE，吨） 318,876 379,349 371,332 428,984 全球锂矿石供应量（LCE，吨） 350,836 407,168 417,408 480,595 占全球锂矿供应量的比例（%） 91% 93% 89% 89% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表7：全球主要锂加工企业产量情况（单位：吨，LCE） 企业 2018 2019 2020E 2021E SQM 45000 45100 57500 60850 Albemarle 35000 38000 38000 50000 3500 3500 3500 3500 FMC /Livent 17238 16785 16785 18685 Orocobre 11691 13209 13209 20709 Lithium Ameticas 2500 赣锋锂业 42298 54241 67750 78550 天齐锂业 39603 43736 47500 53980 江锂科技 12600 12600 16200 21600 雅化集团 8000 8000 8100 13500 天宜锂业 4500 9000 致远锂业 3000 9000 10800 14400 盐湖股份 11000 11302 15000 17302 藏格控股 2000 3000 4000 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业报告简版 五矿盐湖 6000 8000 10000 西藏矿业 3000 3000 3000 3000 融捷股份 3415 6000 8000 江特电机 5000 5000 3500 3500 永兴特钢 2000 5000 5000 跟踪样本锂盐产量合计 236930 276888 327344 398076 全球锂盐产量合计 275890 310814 344434 423561 跟踪样本占比（%） 86% 89% 95% 94% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表8：全球主要企业氢氧化锂产量情况（单位：吨） 企业 2018 2019 2020E 2021E SQM 5000 6300 8550 19800 Albemarle（海外，不含江锂） 4400 4400 4400 9400 FMC 16000 16785 16785 18685 天齐锂业 5000 5000 5000 12200 赣锋锂业 17000 24000 35000 62000 江锂/国润 14000 14000 18000 24000 国理/兴晟 8000 9000 15000 23000 海门融汇/九江融汇 1000 2400 4000 6400 瑞福锂业 1000 6000 2000 3000 天宜锂业 5000 10000 跟踪样本氢氧化锂产量合计 73418 89904 113735 188485 全球氢氧化锂产量总计