2025年三季报点评：营收归母净利大幅改善，土地拓展促进稳健经营

2025-11-06 周泰,陈立民生证券墨

营收与利润改善：2025年前三季度，公司实现营业收入193.11亿元（同比增长64.20%），主要来自前期销售项目结转；归母净利润7.65亿元（同比增长40.24%），主要得益于销售项目结转和交易性金融资产增值。扣非归母净利润2.38亿元，较2024年同期转正，但Q3因计提8.63亿元存货跌价准备（涉及北京合院等项目）而下降632.72%。
销售与土地拓展：销售面积28.80万平方米（同比增长25.11%），销售金额140.97亿元（同比下降8.45%）；土地储备新增13.79万平方米，同比下降60.92%，但10月获昌平区旧村改造项目用地8.78万平方米，补充了土地储备。
融资与财务结构：公司低成本融资能力强劲，发行3年期中票（利率2.49%）和公司债（利率2.40%），且短期债务压力小（1年内到期仅5亿元），长期债务结构稳健。在北京拥有丰富城市更新资源，预计将继续聚焦北京、上海市场补充优质项目。
投资建议与预测：作为北京国资开发商，公司具备国企优势。预测2025-2027年营收分别为269.64亿元/289.98亿元/323.07亿元（同比增6.0%/7.5%/11.4%），归母净利润分别为10.95亿元/16.48亿元/23.02亿元（同比增215.1%/50.5%/39.6%），对应PE倍数9X/6X/4X，维持“推荐”评级。
风险提示：公司土地拓展不及预期、市场回暖速度不及预期。