11月铁矿月报：宏观真空期，铁矿回归基本面

核心观点

• 宏观真空期，铁矿石价格回归基本面主导：当前宏观政策缺乏明确方向，铁矿石价格走势主要受供需关系影响。
• 供需过剩格局：铁矿石主线仍是“供给宽松、需求低位、港口累库”，供需过剩难以扭转。

供应端

• 四季度发运量环比抬升：10月全球铁矿石发运量创历史新高，11月到港量预计维持高位，12月因澳巴矿山加速发运，四季度总量环比三季度仍有一定抬升空间。
• 国产矿供给收缩：1-9月国内铁精粉产量同比回落，供给收缩趋势确立，10-12月产量变化取决于环保政策和华北产能复工节奏。

需求端

• 海外需求谨慎乐观：美国制造业PMI持续处于扩张区间，但ISM制造业PMI处于收缩区间，显示经济“弱着陆”特征。
• 国内需求趋弱：10月制造业PMI回落，制造业景气水平下降；投资端整体偏弱，地产投资持续下滑，基建投资增速放缓。
• 铁水产量逐步回落：钢厂利润下降，叠加环保限产和季节性减产预期，铁水产量高位下行，但集中性减产概率较低。
• 钢材出口结构调整：钢材出口总量创新高，但均价下滑，产品结构由高端板材向钢坯等中间品调整。

库存端

• 港口库存逐步累积：近期海外发运处于高位，到港显著回升，港口库存快速累积，预计年底有望进一步攀升至1.5亿吨水平。
• 钢厂库存回落：钢厂利润挤压，补库动能不足，“随买随用”策略延续，钢厂进口矿库存创2020年以来同期最低。

行情展望

• 11月价格保持震荡：预计11月铁矿价格保持震荡走势，盘面调整到10月下旬位置，或受到一定支撑。
• 长期震荡偏弱：基于铁元素供给过剩的矛盾尚未解决，累库现象持续，预计铁矿石普氏指数难以长期维持100美金以上水平，铁矿主力合约难以突破810元/吨前高一线，震荡偏弱对待。

风险因素

• 政策继续加码
• 港口库存回落
• 海外发运大幅回落