锌：基本面逻辑真空期，关注宏观指引

核心观点

• 基本面逻辑真空期：随着下游企业陆续进入放假阶段，镀锌、锌合金和氧化锌等企业开工率骤降，基本面逻辑逐步进入真空期，关注宏观指引对盘面情绪的影响。
• 矿端供应压力：矿端大幅放量时点尚未到来，国内季节性减停产阶段导致矿端实际增量暂不明显，近期价格提前交易供应压力预期而下挫，或影响高成本矿山复产节点。
• 冶炼端恢复有限：冶炼开工率小幅恢复，但现实供应压力的释放相对有限，炼厂原料库存水位已有一定程度的恢复，加工费持续回升。
• 下游消费预期：受低供应影响，节后消费预计累库幅度较往年偏低，可择机介入跨期正套，同时内外正套亦有望获益。

关键数据

• 库存：LME锌库存持续下降，SHFE锌库存波动；国内社会库存下降。
• 加工费：锌矿加工费持续回升，LME锌升贴水和国内现货升贴水均表现强势。
• 产量：锌精矿产量和开工率稳定，锌矿港口库存下降，生产利润维持高位。
• 冶炼：国内精炼锌产量稳定，冶炼开工率小幅恢复，但高于往年同期。
• 下游：镀锌开工率骤降，氧化锌和压铸锌开工率下降，镀锌板卷社会库存下降。

研究结论

• 节前基本面难以对价格构成趋势性指引，应关注宏观事件带来的盘面情绪影响。
• 建议择机介入跨期正套和内外正套，利用节后消费累库幅度偏低的机会获利。
• 宏观指引重要性提升，需密切关注宏观事件对市场情绪的影响。