医药生物11月月报暨三季报总结：业绩真空期，寻找2025年基本面改善的方向

业绩真空期，寻找2025年基本面改善的方向 ——医药生物11月月报暨三季报总结 医药生物证券研究报告/行业专题报告2024年11月05日 ： 评级增持（维持） 重点公司基本状况 股价EPSPE (元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 药明康德 51.96 3.05 3.33 3.41 3.83 4.48 17.03 15.62 15.24 13.57 11.61 华润三九 45.93 1.91 2.22 2.57 2.94 3.31 24.09 20.68 17.89 15.60 13.90 东阿阿胶 57.45 1.21 1.79 2.25 2.71 3.26 47.43 32.15 25.48 21.17 17.62 仙琚制药 12.64 0.76 0.57 0.69 0.85 1.05 16.68 22.21 18.28 14.80 12.02 康方生物 69.65 -1.30 2.26 -1.04 -0.34 0.21 -53.50 30.82 -67.00 -204.30 329.03 艾力斯 53.00 0.29 1.43 2.87 3.67 4.39 182.73 37.02 18.45 14.44 12.06 贝达药业 46.95 0.35 0.83 1.22 1.70 2.39 135.11 56.45 38.45 27.63 19.67 诺泰生物 49.60 0.59 0.74 1.01 1.42 2.05 84.43 66.90 49.33 34.94 24.17 诺唯赞 23.38 1.49 -0.18 -0.17 0.53 0.82 15.74 -132 -138 44.11 28.43 迪安诊断 12.57 2.29 0.49 1.22 1.53 1.91 5.48 25.55 10.31 8.23 6.57 简称评级 分析师：祝嘉琦 买入 执业证书编号：S0740519040001买入 Email：zhujq@zts.com.cn买入 买入 基本状况买入 上市公司数475买入 行业总市值(亿元)62,146.89买入 行业流通市值(亿元)55,478.72买入 买入 行业-市场走势对比买入 相关报告 1、《Q3业绩有望逐步出清，把握医 药反弹机会》2024-10-27 2、《政策延续，医药复苏与成长可期；第十批国采启动》2024-10-20 3、《Q3前瞻发布，看好后续行情》 2024-10-14 备注：股价截止自2024年11月4日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 10月回顾：2024年10月医药生物板块下跌4.3%，同期沪深300下跌3.2%，医药板块跑输沪深300约1.2%，位列31个子行业第28位。本月子板块化学制药、医疗服务、中药、医药商业、医疗器械、生物制品分别下跌2.67%、3.68%、4.48%、5.37%、 5.71%、5.88%。10月行情大起大落，在9月底系列政策组合拳推动下，医药板块在 5个交易日上涨近40%，市场情绪高涨；随后国庆节后第一天市场高开低走，逐步回落；后续科技、并购重组等主题延续行情，但医药的相关度较低，叠加Q3季报期板块业绩整体承压，医药板块走势较弱，明显跑输其他行业。同时，医药板块基金持仓占比进一步下降，2024年第三季度A股前十大重仓医药板块占比9.69%（环比 -2.07pp），扣除医药基金后占比4.90%（环比-1.30pp）。扣除医药基金后板块低配1.79%（环比-1.13pp）。目前医药板块持仓水平接近历史10%分位水平，且是这轮反弹行情中表现最弱的行业，我们认为随着Q3业绩披露结束，短期的压制因素得到缓解，市场会更为关注底部的医药板块投资机会，逐步寻找2025年基本面有望改善的细分子行业及个股，建议当前重点关注，加大配置。 展望11月：业绩真空期，寻找2025年基本面改善的方向。随着三季报业绩的披露，市场对于2024年整体的经营情况具有了更为清晰的脉络。在整体Q3普遍承压的情况上，市场将更为关注2025年的经营趋势，重点寻找基本面改善的方向。我们认为 当前的投资思路主要分为两方面，一是布局明年，另外在业绩真空期积极把握主题、事件催化。建议关注以下方面：1）高景气：近两年高景气投资主要面临估值的压制，其中不缺乏创新不断收获、基本面持续强劲的个股，展望明年，我们认为随着政策支 持市场整体走强，风险偏好有望提升，高景气投资打开估值空间，看好创新药、仿创结合、GLP-1赛道等。如康方生物、艾力斯、贝达药业、君实生物、九典制药、苑东生物、诺泰生物、圣诺生物等。2）困境反转：是近两年医药板块的主线方向，核心 是寻找真正能够出现拐点，且较为准确判断拐点的节点。今年来看，原料药、低耗、 上游的部分个股率先表现出了一定改善，展望明年，我们认为原料药、低耗的趋势有望持续，CRO/CDMO、上游、ICL、设备招投标可能逐步走出明显拐点。如仙琚制药、拱东医疗、诺唯赞、药明康德、康龙化成、迪安诊断、金域医学、迈瑞医疗、开立 医疗、澳华内镜等。3）业绩稳健：医药板块的轮动在近两年表现的较为明显，但结 构性行情一直存在，核心因素就是业绩，建议重点把握明年业绩持续强劲的个股，如部分中药、血制品龙头公司，如东阿阿胶、华润三九、佐力药业、天坛生物等。4）主题、事件：11月开始市场进入较为漫长的业绩真空期，我们认为短期风险偏好有望提升并购重组、政策改善等带来的机会。 2024三季报总结：2024年前三季度医药上市公司累计收入下滑0.3%，利润总额下降7.4%，扣非净利润下降4.6%；2024Q3医药上市公司收入增长0.5%，利润总额下降13.0%，扣非利润下降13.6%。Q3收入环比提升1.7pp，由负转正，收入端出现 企稳改善表现；利润总额环比下降6.6pp，扣非净利润环比下降13.6pp，利润端表现 更为承压状态。今年以来，医药行业受到持续整治行动影响，新产品入院困难、药品耗材相对管控、医院基建及招投标放缓，院内整体业务面临压力。院外OTC、消费医疗等受到宏观经济环境扰动，同样表现较弱。前期强势板块随着基数高企有所走弱，但部分前期承压的细分行业逐步走出低谷，经营持续改善。我们认为在行业整体承压状态下，企业更为重要的是保证自身行业地位及市场份额，持续优化管理效率，降本增效，因此收入端的稳健尤为重要，利润端的波动为长期发展积蓄力量。 分板块：化学制剂、原料药业绩较为亮眼。申万一级子行业中，2024Q1-Q3收入增速排序为化学制剂（+4.46%）、化学原料药（+3.46%）、医疗器械（+1.22%）、医药商业（1.39%）、中药（-3.25%）、医疗服务（-4.88%）、生物制品（-17.35%）； 扣非净利润增速排序为化学制剂（+48.97%）、化学原料药（-1.37%）、医疗器械 （-4.20%）、医药商业（-7.06%）、中药（-8.59%）、医疗服务（-29.53%）、生物制品（-34.28%）。2024Q3收入增速排序为化学原料药（+6.99%）、医药商业（+4.63%）、化学制剂（+4.19%）、医疗器械（+2.51%）、医疗服务（-2.59%）、中药（-3.10%）、生物制品（-28.19%）；扣非净利润增速排序为化学制剂（+26.68%）、化学原料药 （+20.55%）、中药（-16.68%）、医药商业（-10.20%）、医疗器械（-12.61%）、医疗服务（-30.01%）、生物制品（-40.21%）。化学制剂、化学原料药、医疗器械（其中生命科学上游）均为2023年受政策、疫情、国际形势、行业竞争等多方面压力的子板块，今年以来逐步走出影响迎来业绩的改善。医药商业、中药整体相对稳健，在去年相对高基数背景下收入基本持平，利润小幅下滑。生物制品、医疗服务子板块则受到宏观经济、行业竞争等影响持续表现承压，静待拐点。 11月重点推荐：药明康德、华润三九、东阿阿胶、仙琚制药、康方生物、艾力斯、贝达药业、诺泰生物、诺唯赞、迪安诊断。中泰医药重点推荐10月平均跌幅8.17%，跑输医药行业3.85%。 行业热点聚焦：（1）前三季度医保结算69.16亿人次，统筹基金支出1.76万亿元； （2）2024年国家医保谈判工作完成；（3）第三批全国中成药集采文件征求意见； （4）2024年诺贝尔生理学或医学奖：解码microRNA的革命性发现；（5）多省发布药械药品集中采购相关通知；（6）市场监管总局发布《医药企业防范商业贿赂风险合规指引（征求意见稿）》。 市场动态：2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-11.2%，同期沪深300绝对收益率6.2%，医药板块跑输沪深300约17.4%。2024年10月医药生物板块下跌4.3%，同期沪深300下跌3.2%，医药板块跑输沪深300约1.2%，位列31 个子行业第28位。本月子板块化学制药、医疗服务、中药、医药商业、医疗器械、生物制品分别下跌2.67%、3.68%、4.48%、5.37%、5.71%、5.88%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.8倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为19.1倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为19.6%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值23.1倍PE，低于历史平均水平（35.4倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为33.1%。 风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 11月行业投资观点5 业绩真空期，寻找2025年基本面改善的方向5 中泰医药重点推荐组合5 11月重点推荐：药明康德、华润三九、东阿阿胶、仙琚制药、康方生物、艾力 斯、贝达药业、诺泰生物、诺唯赞、迪安诊断5 医药板块2024年三季报数据详细拆分7 收入相对韧性，利润有所承压7 盈利能力略有波动，营运能力保持稳定8 分板块：化学制剂、原料药表现较好，血制品、流通相对韧性11 行业热点聚焦13 （1）前三季度医保结算69.16亿人次，统筹基金支出1.76万亿元13 （2）2024年国家医保谈判工作完成14 （3）第三批全国中成药集采文件征求意见14 （4）2024年诺贝尔生理学或医学奖：解码microRNA的革命性发现15 （5）多省发布药械药品集中采购相关通知15 （6）市场监管总局发布《医药企业防范商业贿赂风险合规指引（征求意见稿）》 ...........................................................................................................................16 10月板块回顾与分析16 板块收益16 板块估值18 个股表现19 附录20 中药材价格追踪20 本期研究报告汇总21 中泰医药主要覆盖公司及估值一览21 行业风险因素分析23 行业政策扰动风险23 药品质量风险23 图表目录 图表1：中泰医药11月推荐组合6 图表2：重点推荐组合10月表现7 图表3：医药上市公司营收累计同比增长表7 图表4：医药板块营收累计同比增长图7 图表5：医药上市公司利润总额累计同比增长表8 图表6：医药板块利润总额累计同比增长图8 图表7：医药上市公司扣非利润累计同比增长表8 图表8：医药板块扣非利润累计同比增长图8 图表9：A股医药板块2024年三季度毛利率及经营现金流情况9 图表10：A股医药公司2024年三季度期间费用率情况10 图表11：A股医药公司2024年三季度期间财务比率情况10 图表12：细分领域2024Q1-Q3收入利润增速（%）12 图表13：A股医药公司2024Q1-Q3盈利增长情况13 图表14：医药板块vs沪深300相对收益率17 图表15：各行业月涨跌幅比较（单位：%）17 图表16：医药子行业月涨跌幅比较