工业硅
- 基本面改善困难，加速下跌探底：宏观政策观察期，PMI尚未扭转，商品指数仍在下探，为工业硅下跌制造共振驱动。工业硅持续亏损，但暂未对供应端造成负反馈，现货价格尚未跌破最低现金成本，部分企业生产刚性，5月产量31万吨左右，较4月降幅微乎其微。需求端整体缺乏增量，多晶硅装置持续保持低开工率，6月对工业硅需求将保持在10.64万吨；有机硅企业保持减产挺价，月度需求将在11万吨左右，铝合金需求料将保持稳定。库存端，期货库存量随着盘面价格的持续下行而快速注销，现货库存累库速度较缓，短期去库仍然需要观察，从绝对量上看期现库存仍然高达73万吨。6月盘面价格将会加速下探底部支撑，反弹只能在底部达成一致后止盈减仓为主，基本面弱势很难给予反弹驱动，并且基本面的改善只会滞后盘面价格。风险提示：装置停产超预期（6万吨以下），终端需求超预期。
- 供应端：2025年仍有新增产能投产预期，供应端的潜在压力仍然较高。5月，工业硅的月度产量尚未有明显下降，装置亏损尚未引起集中减产。西南产区已经有复产迹象，新疆产区也有装置复产，内蒙古、甘肃和宁夏产区周度产量环比仍在增加，周度产量仍在7万吨左右，因此6月供应端减产的反弹驱动预计较弱。
- 需求端：有机硅：企业减产挺价达成共识将继续利空工业硅，6月对工业硅需求量难有增量。多晶硅产量变化较为有限，6月以后得产量继续维持在9-10万吨左右，月度对工业硅需求量也将继续保持在11万吨以下。其他需求：抢出口结束，预计同环比专负。
- 库存端：期货库存在价格持续下跌中迎来持续注销出库：截止05月31日，工业硅期货库存量316265吨，较4月30日下降29915吨，降幅8.64%，同比仅增加11.92%。现货库存仍然在持续增长：截止05月30日，工业硅现货库存量420900吨，较4月底增加3900吨，较去年同期增加122.54%。期现库存两项相加共计737165吨，较上月减少近2万吨，如果按照31万吨消费量计算目前，库存/消费比（去库周期）继续增加至2.38。
多晶硅
- 抢装进入尾声，弱势运行为主：06合约进入交割月后第一个交易日后持仓量降至2351手，折算实物量7052吨，仓单量4710吨，前期所谓“交割品短缺”逻辑证伪。此外，基准交割品品质尽管高于致密料，但是目前现货价格也在弱势下跌，基差修复难以盘面反弹结束。6月，光伏产业链的“抢装”结束，终端需求疲软将再次自下而上传导，现货价格将继续下探成本端支撑。
- 硅料库存陆续转移，去库仍将保持乏力：多晶硅现货库存量268000吨，环比下降0.37%，同比下降13.07%。期货库存量1410吨。硅片现货库存19.97GW，环比下降3.39%，同比下降7.54%。电池片现货库存17.95GW，环比增加0.59%，同比下降40.26%。
- “抢装”结束后进入政策真空期，终端需求渐入疲软：光伏装机量为滞后指标，终端“抢装”正式结束。预计6月及以后得光伏装机量将逐渐下降，市场需求以弱为主。海关数据显示2025年4月中国共出口约21.39GW的光伏组件，环比下降近9%，与2024年4月的20.93GW相比上升2%。1-4月共出口约83.29GW的光伏组件，同比去年88.55GW下降6%。
- 供应端：2025年4月多晶硅产能280.30万吨，1季度多晶硅月均产量仅有10万吨，换算月度开工率35.67%。今年全年统计的新增产能高达168.50万吨，在产业整体亏损的下行周期当中，企业投产料将较为困难。多晶硅产量较为稳定，供需平衡需要供应端继续加大减产力度。
- 研究结论：6月现货价格将继续承压并逐渐压制盘面的反弹空间，07合约价格仍然在下跌趋势通道内弱势运行，谨慎对待减产消息。风险提示：宏观和产业指导超预期，海外关税风险反转，装置开工超预期下降。
