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食品饮料2025年三季报总结：白酒主动释放压力，速冻迎来行业拐点，软饮/零食量贩高景气维持

食品饮料 2025-11-06 蔡雪昱,张子健,杨逸文中邮证券苏吃吃

白酒行业

白酒板块主动释放报表端压力，行业加速筑底。25年前三季度营收同比-5.76%，归母净利润同比-6.85%；25Q3营收同比-18.38%，归母净利润同比-22.00%。
高端酒：茅台经营稳健，系列酒降速；五粮液老窖主动纾压，普五下滑，系列酒表现相对更优；泸州老窖整体下滑，低度表现优于高度。高端酒分红稳定，股息率有吸引力。
次高端酒：汾酒经营韧性，青花系列同比接近双位数增长，玻汾高双位数增长；水井、舍得环比加速下滑；酒鬼企稳，与胖东来联名产品获认可。建议关注舍得和酒鬼收入和利润恢复。
苏皖白酒：主动释放压力，报表端继续出清。四季度销售进入淡季，预计以消化渠道库存为主。洋河25年现金分红总额不低于70亿元，股息率为6.56%。

大众品

软饮料：东鹏特饮保持稳健增长，补水啦延续高速增长；露露、养元环比改善。东鹏单Q3毛利率略有下降，主因低毛利率产品增长更快；销售费用率同比下降，主因冰柜投放节奏提前及去年同期奥运会营销开支较大。
乳制品：伊利高基数下表现稳健，液体乳承压，奶粉及奶制品和冷饮产品增长较好；新乳业低温品类保持双位数增长，常温低个位数下滑；妙可蓝多奶酪业务增长显著。伊利净利率维稳，新乳业净利率提升，妙可蓝多净利率提升。
啤酒：成本持续改善，天气影响叠加现饮渠道需求承压，量价增长放缓。25Q3青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒销量同比分别增长0.32%、0.10%、-0.68%，均价同比分别下降0.50%、1.45%、1.09%。成本改善推动行业毛利率提升。
速冻食品：价格战见顶，竞争转向理性与价值。安井、千味央厨、三全均提出从“降本增效”转向“提质增效”。传统渠道企稳，定制化渠道快速发展。产品思路聚焦大单品、结构优化、品类跨界。精准控费、效率提升，长期看利润率改善。
休闲零食：需求弱复苏下行业分化与战略调整初见成效，量贩零食渠道仍长虹。盐津铺子、有友食品等较早确立清晰战略的公司表现稳健；劲仔食品、甘源食品等战略调整初见成效的公司迎来改善拐点。零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲、利润率超预期提升。会员店与即时零售成为高势能增量渠道。产品思路以大单品驱动与品类创新为主旋律。费用投入精准化投放与效率提升，行业利润率表现均有不同程度改善。
宠物行业/出海供应链：内销高增对冲外需疲软，品牌投入压制短期利润。受海外关税政策影响，宠物食品出口代工业务普遍承压。国内自主品牌保持高增，头部品牌通过产品创新和渠道渗透维持高增长，但销售费用高企。毛利率相对稳定，净利率普遍承压。宠物行业供应链上下游并购成为主题。仙乐健康Q3业绩亮眼，中国区业务强势反弹。
其他细分赛道：安琪酵母Q3海外市场维持高增，国内酵母稳健增长，利润率持续提升。巴比食品三季度业绩亮眼，得益于持续开店及同店提升。