食品饮料行业深度报告：白酒2025年中报总结：释放压力，见底可期

核心观点

2025年第二季度，白酒行业受消费场景冲击影响加剧，高端、次高端用酒需求环比下台阶，渠道动销压力从高端、次高端向中高端、低端扩大。酒企加大转向力度，边际放松回款、发货要求，优先推进报表、渠道出清，以维护渠道秩序稳定、整固长期发展基础。行业进入筑底阶段，产品结构承压，净利率仍在回落。

关键数据

• 行业业绩：25H1白酒板块营业总收入同比下滑0.3%，归母净利润同比下滑0.9%；25Q2营业总收入同比下滑4.7%，归母净利润同比下滑7.3%。
• 消费场景：25Q2商务场景受到显著冲击，个人餐饮及宴席场景也受到波及，高端、次高端白酒需求环比下台阶。
• 渠道动销：高端、次高端白酒批价普遍下移，仅少数产品如国窖、青20批价波动相对可控。
• 收入端：25H1多数酒企收入同比增速转负，核心产品动销承压；25Q2高端酒普遍加强出货调控，二线次高端酒企动销持续承压但筑底曙光显现；区域酒回款兑现相对好于高端、次高端，但在动销疲软背景下，亦及时下调增长要求。
• 预收账款：25H1酒企预收余额普遍处于近两年低位，多数高端、次高端酒企表观回款增速<收入增速，显示渠道回款压力持续显现。
• 毛利率：25H1高端酒、次高端酒、区域酒企毛利率分别同比-0.5、-0.4、-0.3pct。
• 费用率：25H1多数酒企销售费率同比提升，管理费率同比小幅增长。
• 利润增速：25H1高端（5.49%）＞次高端（-3.22%）＞地产酒（-24.90%）。

研究结论

• 行业趋势：白酒行业进入筑底阶段，产品结构承压，净利率仍在回落。高端酒有序降速，次高端持续出清，地产酒加速纾压。
• 投资建议：自下而上优先关注更早进入拐点，且增长弹性领先的酒企。推荐泸州老窖、山西汾酒、珍酒李渡、古井贡酒、迎驾贡酒。

风险提示

出清不充分和消费复苏不及预期的风险，行业竞争加剧风险。