盈利水平环比改善，海外工厂产能爬坡将贡献增量

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：赛轮轮胎2025年第三季度实现营业总收入100.0亿元，同环比分别增长18.0%和9.0%；归母净利润10.4亿元，同环比分别下降4.7%和增长31.3%。扣非后归母净利润10.0亿元，同环比分别下降7.2%和增长21.9%。
• 产品量价齐升：2025年第三季度，公司轮胎销量2130万条，同环比分别增长10.2%和7.7%。自产自销轮胎产品的平均价格同环比分别增长7.25%和1.69%。主要原材料综合采购价格同环比分别下降8.30%和7.44%。
• 盈利水平改善：2025年第三季度，公司销售毛利率和净利率分别为25.09%和10.72%，环比分别提升0.7和1.8个百分点，主要受成本下降和产品结构变化影响。
• 全球市场环境：据米其林数据统计，2025年前三季度，全球PCR销量配套市场增长2%，替换市场增长1%；TBR销量配套市场下降4%，替换市场增长4%。
• 海外产能布局：公司已在多个国家建有轮胎生产基地，并规划年生产975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎。墨西哥和印尼工厂产能爬坡中，埃及、沈阳新和平生产基地按规划推进。

投资建议与估值

• 投资建议：预计公司2025-2027年净利润分别为41.0/48.7/55.4亿元，对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入-B”评级。
• 风险提示：主要原材料价格波动、国际贸易摩擦、汇率波动等风险。

财务数据与估值预测

• 财务数据：2023-2027年，公司营业收入预计增长，净利润预计稳步提升。毛利率和净利率保持相对稳定。
• 估值指标：预计EPS和ROE逐年增长，PE和P/B值逐步下降。

研究结论

赛轮轮胎2025年第三季度业绩表现稳健，盈利水平环比改善，受益于产品量价齐升和成本控制。公司全球产能布局逐步完善，增强供应链韧性。未来三年净利润预计增长，维持“买入-B”评级，但需关注主要原材料价格波动等风险。