主要观点：
- 业绩符合预期，盈利水平修复：2024年实现营收150.88亿元，同比下降33.41%，主要受产品售价随原材料价格下降而调整；归母净利润2.96亿元，同比下降49.06%，主要受市场竞争加剧和原料价格波动影响。
- 三元材料出货量高增长，毛利率修复：2024年三元材料出货量12万吨，同比增长20%，连续四年保持全球第一；三元材料业务毛利率9.34%，盈利能力大幅改善。预计9系以上超高镍产品加速出货。
- 积极布局磷酸锰铁锂/钠电正极材料：一代磷酸锰铁锂获得头部企业批量订单，二代产品已获客户认可，预计2025年量产交付；2024年磷酸锰铁锂产品出货同比增长超100%，连续两年保持行业市场占有率第一。钠电正极产品综合指标显著提升，预计2025年出货继续高增。
- 韩国工厂一期满产，二期有望提升盈利：韩国工厂一期年产2万吨高镍三元于四季度实现单月满产并首次盈利；二期4万吨高镍产能已完成建设，预计2025年上半年试生产，随产能爬坡将进一步提升盈利水平。
投资建议：
- 公司深耕锂、钠电正极及前驱体领域，未来在动力及储能类锂、钠电正极材料市场具备较强发展潜力。
- 预计公司2025/26/27年归母净利润分别为7.68/10.22/12.87亿元，对应PE为12/9/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。
关键数据：
- 2024年财务数据：营收150.88亿元，同比下降33.41%；归母净利润2.96亿元，同比下降49.06%；扣非归母净利润2.44亿元，同比下降52.64%。
- 2024年三元材料出货量：12万吨，同比增长20%。
- 2024年磷酸锰铁锂产品出货：同比增长超100%。
- 韩国工厂产能：一期2万吨高镍三元已满产，二期4万吨高镍产能已建成，预计2025年上半年试生产。
研究结论：
公司海外产能顺利爬坡，盈利水平稳步恢复，三元材料出货量维持高增长，毛利率进一步修复。积极布局磷酸锰铁锂/钠电正极材料，研发进展顺利。韩国工厂一期实现满产，二期有望进一步提升盈利水平。公司未来在动力及储能类锂、钠电正极材料市场具备较强发展潜力，维持“买入”评级。
