2025Q3业绩点评降幅收窄环比改善，开店提速受益回暖

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年第三季度业绩符合预期，整体RevPAR下降2.8%，环比收窄；经济型酒店RevPAR单季度回正，直营店表现优于加盟店；中高端酒店RevPAR环比改善不明显。
• 开店情况：单季新开387家酒店，环比加速，核心品牌开店明显加速，缓解此前对Q2拓店放缓的担忧。
• 财务数据：25Q3毛利率44.79%，同比提升1.7个百分点；销售费用率8.85%，管理费用率9.92%，均同比有所增加，主要受暑期旅游旺季影响；利润改善趋势明显，符合酒店行业底部特征。

研究结论

• 维持增持评级：考虑商旅需求波动及行业供给持续增加，下调2025/26/27年EPS至0.76/0.84/0.94元，但公司处于规模优先战略驱动，加速开店且质量提升，产品升级、运营效率持续提升，后续预期改善有望提升估值，给予25年行业平均25xPE估值，目标价18.63元。
• 行业对比：与锦江酒店、华住集团、亚朵等可比公司相比，首旅酒店估值处于合理水平。

风险提示

• 供给增加竞争加剧，开店速度不及预期，提效低于预期。