三季度经营业绩改善，关注产品和渠道结构优化

2025-11-05 黄泽鹏开源证券 Andy Yang 杨敏

核心观点：公司2025年前三季度营收同比-37.4%，归母净利润同比+3.1%，主要得益于产品与渠道结构优化，聚焦经营质量，关注存量店效提升。公司通过主动调整产品与渠道结构，聚焦经营质量，关注存量店效提升，成长势能有望复苏。
关键数据：
- 2025Q1-Q3营收67.72亿元（同比-37.4%），归母净利润8.82亿元（+3.1%）。
- 2025Q3营收21.75亿元（-16.7%），归母净利润2.88亿元（+13.6%）。
- 镶嵌类产品营收5.56亿元（同比-4.9%），素金类产品营收49.42亿元（同比-44.4%）。
- 自营线下/电商/加盟业务分别实现收入13.42亿元/ 19.45亿元/ 33.45亿元，同比分别-0.9%/+17.7%/-56.3%。
- 2025Q3毛利率28.5%（+1.0pct），净利率13.2%（+3.5pct）。
研究结论：
- 加盟业务下滑明显，主要系金价高位运行导致终端消费不振，加盟商补库意愿低迷。
- 自营和电商渠道因加大轻量化、高性价比产品供给，表现优于整体。
- 公司继续聚焦渠道结构调整，发力品牌矩阵升级和产品结构优化。
- 预计2025-2027年归母净利润为11.51/13.60/15.89亿元，对应EPS为1.06/1.25/1.46元，当前股价对应PE为12.4/10.5/9.0倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。