一、指数市场行情：上证投资级转债及可交换债指数领跑市场，但中证转债及可交换债指数录得负收益。本月纯信用债指数均取得正收益，沪做市信用债指数、沪AAA科创债和AAA科创债涨幅较高，分别为0.77%、0.76%和0.75%，低于上证投资级转债及可交换债指数涨幅2-4bp。本月指数信用利差再度收窄，沪城投债指数和中证短融指数的信用利差最高，分别为29.48bp和21.80bp。
二、信用债ETF市场行情：本月债券市场震荡上行，纯债ETF均录得正收益，沪基准做市信用债ETF表现最优，其中信用债基（511200.SH）涨幅最高（0.93%）。短久期的短融ETF（511360.SH）持续稳定上涨，本期涨幅0.12%。转债ETF（511380.SH）调整幅度大于上证转债ETF（511180.SH），其跌幅为0.01%，市场表现最差；上证转债ETF（511180.SH）涨幅为0.83%，市场表现并未显著优于纯债ETF。
三、信用债ETF流动性：短融ETF（511360.SH）十月成交规模依然最大，环比-12.77%。转债ETF（511380.SH）十月成交额环比-32.87%。基准做市信用债ETF十月总成交额环比下降7.89%；科创债ETF十月总成交额环比+66.69%。
四、信用债ETF收益风险分析：（一）信用债ETF单位净值：纯信用债ETF单位净值回升，转债类ETF单位净值下降。（二）信用债ETF收益：城投ETF票面利率优势最大，多数ETF票息收益下降。从资本利得看，纯债ETF的加权收益率期末均较期初下降，均取得正资本利得收益。（三）信用债ETF加权久期和凸性：沪做市信用债ETF加权久期最长，科创债ETF加权久期向指数久期靠拢。从凸性看，信用债ETF（511190.SH）、沪公司债ETF（511070.SH）和科债永赢ETF（511150.SH）的凸性显著高于其于ETF，优化了基金在利率波动环境中的表现，有效降低了大幅回撤的风险。（四）信用债ETF信用风险：信用债ETF整体信用风险极低。科创债ETF、基准做市信用债ETF、短融ETF和公司债（511030.SH）的成分券信用级别全部为AAA。（五）信用债ETF性价比：两只可转债ETF风险收益比下降，沪公司债（511070.SH）和科债永赢（511150.SH）性价比较高。
五、基金管理人情况：基金管理人管理规模、资产管理能力差异化显著。易方达基金在管理规模和本月在管规模增长率都位列前茅，景顺长城基金、永赢基金和海富通基金在管规模虽排名后50%，但本月在管规模增速较高。以投资债券资产为主的海富通基金、万家基金和景顺长城基金本月债券市值增长率较高。本月绝大部分基金管理人的夏普比率为负值，以债基为主的兴业基金本月夏普比率最高4.76。
六、投资建议：从基本面看，10月综合PMI50.0%，环比下降0.6%，制造业PMI49.0%，环比-0.8%，非制造业PMI50.1%，环比+0.1%，制造业收缩，非制造业扩张，整体生产经营活动较弱；9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%，PPI同比下降2.3%，环比持平（0%），“反内卷”持续作用，通胀温和。从资金面看，央行仍呵护流动性，资金面宽松，债券估值收益率下行。从政策面看，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（征求意见稿）和央行重启国债买卖对债市定价形成多重共振。从基本面+资金面+政策面看，11月利率大概率小幅震荡，债市的定价更多取决于政策的影响。短期内可转债类ETF有调整，但权益市场长期向好叠加固收产品采取固收+策略的影响下，长期仍然看好可转债类ETF。11月建议采取中短久期+高凸性+高风险收益比策略，综合对比债券指数和信用债ETF的久期、凸性和风险收益率等，建议关注转债ETF（511380.SH）、中证短融（511360.SH）、沪公司债（511070.SH）和科债永赢（511150.SH）。
七、风险提示：（一）利率风险；（二）信用因素；（三）流动性风险；（四）统计误差风险；（五）权益市场波动风险。
