【债券分析】2025Q3信用债复盘：科创债ETF添暖意，信用利差走势分化

2025Q3信用债市场复盘

2025年三季度，信用债市场整体处于逆风期。季初，理财资金回流和首批科创债ETF上市带动信用债表现强势，但随后“反内卷”政策、中美关税延期等因素导致市场风险偏好回升，股债跷板效应明显，机构赎回对债市造成压力。信用债收益率震荡上行，利差走势分化，短端收窄，中长端走阔。

城投债方面，化债工作持续推进，拖欠款清理加速，非标风险事件减少，债务风险边际收敛。中央肯定化债成效，要求继续落实政策、靠前使用额度、推进平台出清，并对隐性债务保持“零容忍”。

房地产方面，万科寻求降低境内非公开债务利率，深铁集团给予积极支持，短期违约风险可控。政策聚焦释放和满足群众改善性需求，推动“好房子”建设和城市高质量发展。

金融方面，吉林发行260亿元专项债补充中小银行资本金，天安财险53亿元资本补充债无法按期兑付，为史上首次保险公司债券违约。监管出台细分行业管理办法，推动行业高质量发展，防范金融风险。

其他方面，24只科创债ETF上市，规模超2500亿元，第二批上市时市场情绪相对偏弱。债券“南向通”有望扩围，上清所将持续优化“玉兰债”机制，支持境外债市场发展。

信用债一二级市场，三季度净融资额小幅增长，收益率全线上行，中长端上行尤为明显。产业债和金融债为供给主力，城投债持续缩量。各行业收益率均全线上行，利差分化，城投债、银行二永债表现相对偏弱，地产债、周期债表现尚可。

风险提示：数据偏差、超预期信用风险事件、“赎回潮”持续扰动市场。