《2022年第三季度中国货币政策执行报告》解读：央行下调政策利率，地产纾困力度不断加大

作者：陈浩川、于昊翔 邮箱：research@fecr.com.cn 央行下调政策利率，地产纾困力度不断加大 ——《2022年第三季度中国货币政策执行报告》解读 相关研究报告： 1.存款利率市场化调整机制建立，经济长期向好基本面未变 ——《2022年第一季度中国货币政策执行报告》解读，2022.05.20 2.国内经济三重压力尚在，总量、结构双发力——《2021年第四季度中国货币政策执行报告》解读，2022.02.23 3.公司信用类债券余额下降，货币政策关注大宗商品涨价— —《2021年第一季度中国货币政策执行报告》解读，2021.05.26 摘要 在《2022年第三季度中国货币政策执行报告》中，央行回顾了2022年第三季度货币政策的实施情况，坚持2022年第三季度“按照‘疫情要防住、经济要稳住、发展要安全’的要求，落实好稳经济一揽子政策和接续措施，把稳增长放在更加突出的位置，加大稳健货币政策实施力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，引导金融机构有力支持实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展、基础设施等领域，坚决支持稳住经济大盘”。 央行货币政策执行重点工作方面，2022年第三季度，央行下调公开市场7天期逆回购和1年期MLF中标利率，分别下调10个基点至2.0%和2.75%。同时，将外汇存款准备金率从8%继续调降至6%，释放外汇流动性约170亿美元。此次下调外汇存款准备金率是央行释放出外汇市场“稳”的信号，有助于人民币汇率保持稳定。 央行报告在货币政策上的重点关注事项方面，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限。同时，自2022年 10月1日起，人民银行下调了首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点， 5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。此轮政策阶段性调整从全国层面和地方层面双管齐下，同步支持居民刚性住房需求。 此外，人民银行设立设备更新改造专项再贷款，额度2000亿元以上，支持金融机构以不高于3.2%的利率向相关领域内的企业设备更新改造提供贷款。推进经济社会发展薄弱领域进行设备更新改造，有利于扩大制造业市场需求，促进社会领域、新基建和制造业转型升级等等领域的更新投资。 宏观经济方面，三季度我国经济明显回升，总体呈现恢复向好发展态势。央行认为，第三季度GDP同比增长3.9%，比二季度加快3.5个百分点，稳经济一揽子政策和接续措施效能不断释放。工业发展快速回升，市场信心有所增强；居民收入增长与经济增长基本同步，企业投资活动总体改善。国际方面，全球通胀仍维持高位，主要发达经济体货币政策延续收紧态势，在稳物价和稳增长之间艰难权衡，叠加地缘政治冲突、疫情蔓延和能源食品危机等诸多因素扰动，世界经济活动普遍放缓。 下一阶段，加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。保持流动性合理充裕，指导政策性、开发性银行用好用足政策性开发性金融工具额度和8000亿元新增信贷额度，引导商业银行扩大中长期贷款投放，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现更好结果。 央行于2022年11月16日发布了《2022年第三季度中国货币政策执行报告》（下称“第三季度报告”）。在 第三季度报告中，央行回顾了2022年第三季度的货币政策实施情况，包括灵活运用公开市场操作、中期借贷便利 （MLF）等工具保持流动性合理充裕，下调政策利率，调整金融机构外汇存款准备金率等。央行认为，2022年第三季度“按照‘疫情要防住、经济要稳住、发展要安全’的要求，落实好稳经济一揽子政策和接续措施，把稳增长放在更加突出的位置，加大稳健货币政策实施力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，引导金融机构有力支持实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展、基础设施等领域，坚决支持稳住经济大盘”。 在述及下一阶段主要政策思路时，央行表示要高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化。央行强调“指导政策性、开发性银行用好用足政策性开发性金融工具额度和8000亿元新增信贷额度，引导商业银行扩大中长期贷款投放”。和上期报告相比，本期报告删除了“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”等表述。 一、第二季度央行货币政策执行重点工作 （一）下调政策利率 8月15日，央行下调公开市场7天期逆回购和1年期MLF中标利率，分别下调10个基点至2.0%和2.75%。 这是今年以来第二次下调政策利率。此前，今年1月17日，央行分别下调7天期逆回购利率和一年期MLF中标利率各10个基点至2.10%、2.85%。当前，中国经济复苏不及预期，此次政策利率下调有利于提振市场信心和有效需求、巩固经济回稳向上势头。 （二）下调外汇存款准备金率 下调金融机构外汇存款准备金率，加强金融机构外汇流动性管理。自2022年9月15日起，下调金融机构外汇 存款准备金率2个百分点，由8%下调至6%，释放外汇流动性约170亿美元。这是继5月15日下调1个百分点以来，今年第二次下调外汇存款准备金率。 2022年第三季度，人民币兑美元汇率持续走低，贬值压力有所加大。目前，人民币兑美元汇率再“破7”后持 续高位震荡。人民币汇率此轮走低，大背景仍是国际市场上美元指数持续走高，特别是9月下旬最近美元指数一度突破110，创出近20年的新高。在此背景下，主要非美元货币纷纷兑美元贬值。此次下调外汇存款准备金率是央行释放出外汇市场“稳”的信号，有助于人民币汇率保持稳定。 即期汇率:美元兑人民币 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 5.8 图1：美元兑人民币即期汇率走势 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 美元指数 120 115 110 105 100 95 90 85 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 80 图2：美元指数走势 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 二、第二季度央行在货币政策上的重点关注事项 （一）阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限 第三季度报告专栏文章提到，2022年9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性放宽部分城市首 套住房贷款利率下限。具体来讲，就是对于2022年6至8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城 市，在2022年底前，地方政府可以阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。我们对国家统计局70个大 中城市房价指数数据进行了分析，有包括天津、石家庄、哈尔滨、大连、武汉、昆明、贵阳、兰州等在内的23个 城市符合此次新政要求。此外，自2022年10月1日起，人民银行下调了首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。 目前，我国个人住房贷款分为商业性个人住房贷款和个人住房公积金贷款两类。其中，商业性个人住房贷款利率采用“三层定价机制”：一是全国层面，人民银行、银保监会确定全国层面的贷款利率政策下限；二是地方层面，各城市政府在全国层面的政策底线基础上，按照“因城施策”原则确定当地商业性个人住房贷款利率下限；三是商业银行层面，商业银行综合考虑资金成本、信用风险等因素，与借款人协商确定具体利率水平。此轮政策阶段性调整从全国层面和地方层面双管齐下，同步支持居民刚性住房需求。 总体来看，此次政策调整针对首套住房商业性个人住房贷款，而且是阶段性的，2022年底到期后原有政策将自动恢复，这种安排既有利于符合条件的城市政府按照“因城施策”原则，充分发挥政策工具箱作用，有效支持刚性住房需求，也体现了坚持“房住不炒”的要求，维护房地产市场平稳健康发展。 （二）设立设备更新改造专项再贷款 在积极发挥结构性货币政策工具作用方面，第三季度报告提到，9月，人民银行联合多部门印发《关于设立设备更新改造专项再贷款有关事宜的通知》，设立设备更新改造专项再贷款，额度2000亿元以上，支持金融机构以不高于3.2%的利率向相关领域内的企业设备更新改造提供贷款。专项再贷款采取“先贷后借”的直达机制，按月发放。 从支持主体来看，设备更新改造专项再贷款主要支持制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等主体。从具体支持领域来看，再贷款主要支持教育、卫生健康、文旅体育、实训基地、充电桩、城市地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级、废旧家电回收处理体系等10个领域设备购置与更新改 造。再贷款发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家金融机构。 推进经济社会发展薄弱领域进行设备更新改造，有利于扩大制造业市场需求，促进社会领域、新基建和制造业转型升级等等领域的更新投资。同时，设备更新再贷款利率不高于3.2%，远低于企业贷款加权平均利率水平（9月为4.00%），这将在短期内激发相关主体信贷需求，助力宽信用进程。 三、当前央行货币政策的外部环境 （一）中国宏观经济形势 央行认为，2022年前三季度，面对复杂严峻的国内外形势和多重超预期因素冲击，各地区各部门高效统筹疫情防控和经济社会发展，加快落实稳经济一揽子政策和接续措施，国民经济顶住压力持续恢复向好。初步核算，前三季度国内生产总值870269亿元，按不变价格计算，同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点。 居民消费方面，居民收入与经济增长基本同步，消费有所改善。前三季度，全国居民人均可支配收入27650元，同比名义增长5.3%，扣除价格因素实际增长3.2%。农村居民收入增长快于城镇居民，城乡收入分配结构持续改善。第三季度人民银行城镇储户问卷调查显示，倾向于“更多消费”的居民占22.8%，比上季度减少1个百分点。前三 季度，社会消费品零售总额同比增长0.7%，增速由负转正，基本生活类消费增势较好，限额以上单位粮油食品类、饮料类商品零售额分别增长9.1%和6.9%。 居民消费价格方面，居民消费价格温和上涨。前三季度，居民消费价格（CPI）累计同比上涨2.0%，涨幅比上半年高0.3个百分点，扣除食品和能源价格的核心CPI累计同比上涨0.9%，涨幅比上半年低0.1个百分点，7至9月CPI同比涨幅分别为2.7%、2.5%、2.8%。猪肉价格进入上行周期，三季度平均上涨26.2%，推动食品价格上涨7.1%，涨幅比上季度高4.7个百分点。上游原材料价格有所回落，叠加疫情抑制服务需求，非食品价格涨幅放缓，三季度平均上涨1.7%，涨幅比上季度低0.6个百分点。 （二）世界经济金融形势 央行认为，全球通胀仍维持高位，主要发达经济体货币政策延续收紧态势，在稳物价和稳增长之间艰难权衡，叠加地缘政治冲突、疫情蔓延和能源食品危机等诸多因素扰动，世界经济活动普遍放缓，金融市场大幅震荡，潜在风险值得高度警惕。 经济增长方面，美国经济在上半年连续两个季度环比负增长后，第三季度GDP季调后环比折年率回正至2.6%，有所恢复但反弹力度有限、可持续性仍待观察。10月美国供应管理协会（ISM）制造