经营质量向好,收入快速增长-2025年三季报业绩点评

核心观点与关键数据

• 业绩增长：2025年前三季度，公司营业收入781.57亿元，同比增长11.61%；归母净利润59.77亿元，同比增长11.67%。其中，2025Q3营业收入233.49亿元，同比增长20.99%；归母净利润16.19亿元，同比增长0.21%。经营活动现金流净额56.92亿元，同比增长178.47%。
• 盈利能力：2025年前三季度销售毛利率22.33%，销售净利率7.78%，同比略有波动。2025Q3销售毛利率23.02%，销售净利率7.14%，同比有所下降。
• 费用管控：2025年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.78%、2.94%、3.81%、0.32%，同比变动-1.84/+0.09/+0.03/-1.90pct。2025Q3费用率同比变动-2.64/-0.47/+0.07/+0.46pct。
• 新能源与智能制造：公司围绕纯电、混动、氢能三大技术路线推出新能源工程机械产品，如GR350EP纯电矿用平地机和XE650GK-HEV矿用混动液压挖掘机。新能源装载机销量同比增长139.4%。构建“365”精益智能工厂模式，推动8个智能工厂30余条产线升级。

研究结论

• 混改效果突出：公司混改效果显著，经营管理效率持续提升，降本增效成果显著。
• 市场布局完善：公司市场布局、产品布局不断完善，改革成效有望持续释放。
• 财务预测：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.59元、0.81元、0.92元。参考可比公司，给予公司2025年22倍PE，上调目标价至12.98元，增持。
• 风险提示：基建投资不及预期、地产投资大幅下滑、资源品价格大幅下降、竞争格局恶化。