微电生理海外收入快速增长，创新单品稳步推进

核心观点与关键数据

业绩表现：2025年前三季度，公司实现营业收入3.36亿元，同比增长15.65%；归母净利润0.42亿元，同比增长0.46%（增速较慢主要系非主营收益影响）；扣非归母净利润0.24亿元，同比增长3298%。第三季度实现营业收入1.13亿元，同比增长21.78%；归母净利润0.09亿元，同比降低62.56%；扣非归母净利润0.03亿元，同比增长294.70%。

产品进展：

• 自研PFA产品已向国家药监局提交注册申请，预计年内获批。
• 参股公司商阳医疗的PFA产品已于2025年4月获批上市，商业化手术逐步落地，反馈良好。
• 参股公司商阳医疗的二代纳秒脉冲产品已完成临床入组，处于随访阶段。
• 公司ICE产品已提交注册申请，并纳入国家绿色通道创新产品范畴。

海外业务：

• 海外市场分为欧洲、中东及非洲、拉美、亚太四个区域，前三季度增速较高的区域为拉美、欧洲、中东及非洲。
• 标测和消融等产品共同推动海外业务增长，压力导管使用占比高。
• 冷冻全套产品已于2025年二季度获得CE认证，并在部分海外市场完成首台商业化手术。

财务指标：

• 综合毛利率同比增加0.30pct至59.09%。
• 费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为28.33%、9.31%、13.60%、-1.25%，同比变动分别为+0.61pct、-0.97pct、-5.84pct、-0.67pct。
• 第三季度净利率大幅变动主要系其他收益影响。

盈利预测及投资评级：

• 预计2025-2027年公司营业收入分别为4.80/6.25/7.98亿元，同比增速为16.18%/30.21%/27.68%。
• 预计归母净利润分别为0.80/1.17/1.65亿元，同比增速为53.35%/46.83%/40.89%。
• EPS分别为0.17/0.25/0.35元，当前股价对应2025-2027年PE为141/96/68倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示：集采降价的风险，PFA推广不及预期的风险，产品研发不及预期的风险。