2022年常规苗收入快速增长，产品研发与海外布局稳步推进

事件：公司发布2022年年报，常规疫苗收入快速增长。2022年全年，公司实现营业收入31.57亿元，同比下降13.55%；归母净利润-1.33亿元，同比下降110.50%；扣非归母净利润-1.83亿元，同比下降115.35%。2022年公司营业总收入下滑主要系2021年新冠疫苗销售贡献较高，2022年常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入29.46亿元，同比增长85.39%，占营业收入的93%，其中四联疫苗收入同比增长54.18%；乙肝疫苗收入同比增长26.34%；新产品13价肺炎疫苗销售逐步放量，2022年实现批签发496.78万剂，同比增长1089.61%。 2022年公司利润端降幅较大，主要系公司新冠疫苗产销量较2021年大幅下滑，对2022年度存在减值迹象的新冠疫苗相关资产计提了资产减值准备所致。 事件：公司发布2023年一季报，常规苗同比正增长。2023年一季度，公司实现营业收入7.48亿元，同比下降14.12%；归母净利润2.05亿元，同比下降24.90%；扣非归母净利润1.90亿元，同比下降23.60%。 公司收入端出现下滑主要系去年收入中有一定的新冠疫苗贡献，从常规苗销售来看，2023Q1公司常规苗实现销售收入7.48亿元，同比增长3.42%。成本费用方面，2023年一季度，公司毛利率为85.91%，同比下降0.05pct；净利率为27.45%，同比下降3.94pct。2023Q1公司期间费用率为52.52%，同比上升2.64pct；其中销售费用率为34.64%，同比上升1.50pct，预计系公司加强了市场销售及推广工作； 管理费用率为6.90%，同比上升0.29pct；研发费用率为11.29%，同比上升0.32pct；财务费用率为-0.31%，同比上升0.54pct，主要系存款类利息收益减少所致。 999563331 产品研发稳步推进，管线布局不断优化。公司注重新产品研发，2022年研发投入为9.94亿元，同比增长34.54%，占营业收入31.47%；研发人员数量达465人，占公司员工的23.04%，同比增加4.23pct。2022年，公司稳步推进在研产品的研发进程和产业化工作,拥有30余项在研项目，共16项进入注册程序，其中：（1）人二倍体狂苗已完成注册现场核查及GMP符合性检查；（2）水痘减毒活疫苗已于2022年9月获NMPA药品注册受理，并已完成注册现场核查及GMP符合性检查； （3）sIPV已于2022年11月获得Ⅲ期临床试验总结报告；（4）四价流感和五价轮状疫苗分别于2023年2月和3月开启I期临床试验并完成首例受试者入驻；（5）麻腮风联合减毒活疫苗和吸附破伤风疫苗分别于2023年1月和4月获得NMPA药物临床试验批准。未来若在研产品陆续获批上市将进一步丰富公司产品管线，助力公司持续发展。 海外市场持续拓展，国际化战略值得期待。2022年及2023年一季度，公司国际化进程持续推进，在多国取得实质性进展：（1）菲律宾：2022年3月和8月，公司与菲律宾合作方分别达成关于23价和13价肺炎疫苗在菲律宾注册申报、推广、分销、营销和销售的合作；（2）巴基斯坦：2023年2月，公司与巴基斯坦合作方达成23价和13价肺炎疫苗在巴基斯坦注册、上市和经销许可等事宜的合作；（3）印度尼西亚：2022年8月，公司与印尼合作方就13价肺炎疫苗在印尼的注册、推广、销售等事宜达成合作；2023年3月，公司、阿斯利康和印尼Combiphar公司签署战略合作备忘录，就共同推动康泰生物疫苗（包括新冠疫苗和其他疫苗）在印尼的本土化生产及商业化达成合作；2023年4月，民海生物与印尼Biotis公司签署了双载体13价肺炎疫苗的授权及技术转移协议，双方将共同推进该产品在印尼的本土化生产、注册、商业化运营等进程。随着公司持续加大国际化拓展力度，公司的行业地位与竞争力有望持续提高。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为25.9%、35.8%、24.5%，净利润增速分别为NA、36.0%、26.0%，对应EPS分别为0.98元、1.33元、1.68元，对应PE分别为31.0倍、22.8倍、18.1倍，维持增持-A的投资评级。 风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期、国际化拓展进度不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表