油脂油料期货周报：美农意外调降美豆新作种植面积 叠加天气升水预期 外盘油脂油料强势拉升 内盘延续强势上涨格局

油脂油料期货周报 2023年7月1日 研究员：刘锦 联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812 投资咨询：Z0011862 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 美农意外调降美豆新作种植面积叠加天气升水预期外盘油脂油料强势拉升内盘延续强势上涨格局 联系我们 多空逻辑： 独立性声明 利多因素：美大豆新作种植面积大幅下调美豆季度库存大幅下调国内进口大豆热损国内双粕库存偏低现货油粕基差坚挺CFTC豆油空单继续减持东南亚棕榈油减产风险人民币贬值进口成本增加 利空因素：菜籽油库存高企养殖利润不佳 操作建议：油脂跟随外盘强势反弹，多单继续持有，豆油2309合约压力位8200；棕榈油2309合约压力位7850；菜籽油2309合约压力位9300；双粕多单继续持有，豆粕2309合约压力位4000；菜粕2309合约压力位3600. 风险提示：国际原油美元美联储 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 1.1观点回顾 美农报告落地基本面情况稳定 卖油买粕套利解码推升美豆油飙涨国内油脂跟随行反弹 多空逻辑： 利多因素：美豆主产区天气升水炒作海关政策国内双粕库存偏低油厂压榨控节奏国内油脂油料低库存美农6月供需报告整体平静 利空因素：CFTC豆油净多持仓转负菜籽油库存高企养殖利润不佳 操作建议：油脂跟随外盘强势反弹，前期低位空单离场，关注反弹力度持续性，豆油2309合约支撑位6530，压力位7900；棕榈油2309合约支撑位5790，压力位7304；菜籽油2309合约支撑位7130，压力位8630；双粕振荡依旧，豆粕2309合约支撑位3350，压力位3600；菜粕2309合约支撑位2700，压力位3100. 风险提示：国际原油美元美联储 1.3复盘对比 宏观事件持续发酵市场先卖后看油粕双空来袭2023年3月17日 基本面利空依旧转月和获利平仓等待反弹后的新沽空机会2023年3月25日 宏观和基本面博弈二季度油脂油料振荡偏弱走势为主2023年4月6日 双报告即将出台油脂和双粕振荡为主2023年4月8日 供应预期即将兑现双粕大概率承压下行渠道环节谨慎采购油脂偏弱运行2023年4月15日 五一长假将至供应压力兑现预期强于现实油粕双跌2023年4月22日 油厂控节奏双粕振荡走势为主油脂长线维持空头思维2023年5月4日 关注海关政策双粕振荡偏弱油脂长线维持空头思维2023年5月13日 双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年5月20日 双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年6月2日 宏观情绪好转政策兑现度决定大宗商品走势双粕外弱内强油脂仍在下跌通道中2023年6月3日 美农报告落地基本面情况稳定卖油买粕套利解码推升美豆油飙涨国内油脂跟随行反弹2023年6月10日 1.2盘面回顾 美豆新作种植面积大幅下调叠加天气升水炒作，外盘油脂油料强势上涨，国内油脂跟随大幅走强， 美豆主产区天气升水炒作展开，豆粕和菜粕库存偏低，双粕走强。 Part2本期分析 2.2宏观逻辑 宏观因素： 美联储7月加息预期市场提前消化 据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率在5.00%-5.25%不变的概率为12.0%，加息25个基点至5.25%-5.50%区间的概率为88%；到9月维持利率不变的概率为8.4%，累计加息25个基点的概率为65.2%，累计加息50个基点的概率为26.4%。 2.2宏观逻辑 宏观因素： 国内经济数据半年考不佳，市场预期财政政策将会加码稳定经济。 1-4月经济数据显示，在经历一季度短暂的需求释放带来的修复后，4月以来宏观经济仍处于修复探底阶段。5月生产高频数据表现不佳，消费有所回落，金融高频数据显示信贷需求下降。在这种情况下，市场出现了很多对于政策的期待讨论，尤其是关于财政政策。我们认为，在两会时提出不要“大干快上”、政治局会议未有新增政策的背景下，以及5月以来专项债发行速度也配合进行了一定降速，财政政策的逆周期调节将发挥作用。在全年经济增速预计达到5.0%以上的大背景下，财政政策较大可能维持逆周期调节，但若三季度经济仍在探底，不排除在7月政治局会议后出台更为积极的财政政策或准财政政策性金融工具等。 2.2供需逻辑 供需因素：供给端： 三季度油脂油料市场关注重点集中在天气方面，北美干旱问题对当季美国大豆产量形成威胁，东南亚棕榈油产量虽然在季节性增产周期，但是厄尔尼诺现象的出现令产量在当季还是延后存在下降的分歧，澳大利亚菜籽因厄尔尼诺现象减产将近50%，市场担忧四季度国内油菜籽到港量存在降低风险。贬值的人民币汇率令进口商品成本增加，这给油脂油料价格带来支撑。 需求端： 猪价持续走低，生猪养殖利润在亏损状态，养殖户投喂情绪低迷，芽麦和陈稻拍卖或将启动，蛋白可替代性产品增多，对豆粕消费不利，水产养殖投苗和投料旺季将到来，整体水产养殖规模仍在高位，菜粕需求依旧旺盛。豆菜粕价差也令菜粕在饲料中的使用量大增，后续除非豆菜价差回到600一下，菜粕替代将会停止。 库存情况： 国内油料库存：国内大豆库存小幅回落，整体尚在回升状态，截止到2023年第25周末，国内进口大豆库存总量为514.8万吨，较上周的545.8万吨减少31.0万吨，去年同期为611.7万吨，五周平均为503.2万吨。进口菜籽压榨利润稳定，压榨企业开机率下降，国内油菜籽库存略升，截止到2023年第25周末，国内进口油菜籽库存总量为43.4万吨，较上周的36.2万吨增加7.2万吨，去年同期为21.3万吨，五周平均为40.8万吨。 国内双粕库存：国内豆粕库存大幅回升，截止到2023年第25周末，国内豆粕库存量为73.4万吨，较上周的61.0万吨增加12.4万吨，环比增加20.31%；合同量为269.2万吨，较上周的324.4万吨减少55.2万吨，环比下降17.01%。国内菜粕库存偏低。截止到2023年第25周末，国内进口压榨菜粕库存量为2.0万吨，较上周的2.0万吨持平，环比持平；合同量为11.2万吨，较上周的13.2万吨减少2.0万吨，环比下降14.83%。 国内三大油脂库存：菜油库存回升，棕榈油库存连续12周下降，豆油库存相对偏低。截止到2023年第25周末，国内进口压榨菜油库存量为59.3万吨，较上周的58.3万吨增加1.0万吨，环比增加1.77%；合同量为17.5万吨，较上周的18.8万吨减少1.3万吨，环比下降6.86%。国内棕榈油库存总量为41.9万吨，较上周的44.5万吨减少2.6万吨；合同量为4.6万吨，较上周的2.6万吨增加2.0万吨。国内豆油库存量为108.7万吨，较上周的104.8万吨增加3.9万吨，环比增加3.79%；合同量为114.4万吨，较上周的114.9万吨减少0.5万吨，环比下降0.42%。 基差情况： 双粕基差：国内豆粕基差234元/吨，豆粕基差相对前期高位已经跌回历史正常区间之内，菜粕主力合约基差在238元/吨之间，处于历史高位。三大油脂基差情况：豆油主力合约基差处于历史同期中位348元/吨上下，菜籽油基差回落至128元/吨之间，棕榈油基差回升至418元/吨。 2.2供需逻辑 美国方面： 美豆主产区进入天气炒作阶段，近期随着中西部地区迎来降雨，主产区天气干燥情况有所缓解，但是美豆优良率却降到了自1988年以来的最低状态，目前市场做多热情伴随着降雨到来呈现消退，外盘美豆和豆粕期价相继迎来了深度调整。 据世界气象组织5月2日发布的消息，厄尔尼诺现象在今年晚些时候出现的可能性正在增加。根据NOAA定义，20世纪90年代至今共发生了强弱不同的8次厄尔尼诺气候现象，其影响程度各有不同。但基本导致美国南部及巴西、阿根廷等地区降水量增加，东南亚及澳大利亚及美国北部地区干旱的局面。在中国则呈现南涝北旱的气候状态。 厄尔尼诺发生时，正值美国的种植、开花和灌浆期，有助于提升降水量，对大豆的开花与灌浆产生积极影响，有助于提升大豆单产。根据市场对于近70年16次覆盖美豆生长期的厄尔尼诺事件的统计，美豆单产同比增长的有12次，同比下降的仅4次，由此可初步判断厄尔尼诺对于美豆的单产有一定促进作用。 2.2供需逻辑 美豆方面： 本次公布种植面积预测为：8350.5万英亩，分析师预期为8767.3万英亩，3月底公布预测为8750万英亩，种植面积超预期大幅下调！ 季度库存为：截止到6月1日当季大豆库存为：7.956亿蒲，分析师预期为8.12亿蒲，去年同期9.68亿蒲。库存超预期下调。但是同时也埋下了822万英亩尚待播种大豆计算的面积，后续美豆价格依旧存在巨震基础。 2.2多空逻辑 国内豆类方面： 大豆进口成本：巴西CNF报价较上周下跌为主。截止到6月30日，巴西大豆近月589.60美元/吨，较上周下降17.781美元/吨；阿根廷大豆近月542.41美元/吨，较上周下降34.9美元/吨；美湾大豆近月535.61美元/吨，较上周下跌12.68美元/吨。 升贴水：巴西大豆升贴水上涨为主。截止到6月30日，巴西大豆近月升贴水-8美分/蒲式耳，较上周上涨75美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水60美分/蒲式耳，较上周0美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水88美分/蒲式耳，较上周下跌18美分/蒲式耳。 到岸价：巴西大豆到岸价下跌为主。截止到6月30日，巴西大豆到岸价4441.77元/吨，环比上周下跌68.41元/吨，美湾大豆到岸价5644.00元 /吨，环比上周下跌299.21元/吨，阿根廷大豆到岸价4879.38元/吨，环比上周下跌109.73元/吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 压榨利润：近月进口大豆盘面压榨利润亏损幅度较上年度大幅缩窄，现货榨利走弱。美湾大豆7月盘面榨利润-778元/吨，8月榨利-719元/吨；巴西大豆7月榨利-514元/吨，8月榨利-241元/吨；阿根廷7月榨利-783元/吨，8月榨利-402元/吨。现货榨利美湾大豆7月-783元/吨，8月-402元/吨，巴西大豆7月现货榨利-295元/吨，8月榨利-22元/吨；阿根廷大豆7月现货榨利-568元/吨，8月现货榨利-187元/吨。 开机率：开机率季节性下滑。本周全国大豆开机率为53.27%，上周为57.01%； 压榨量：本周全国油厂大豆压榨总量为199.91万吨，较上周的213.95万吨下降了14.04万吨，其中国产大豆压榨量为1.75万吨，进口大豆压榨量为198.16万吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 进口预估：后续大豆进口预计偏低。中国粮油商务网预估，7月到港825万吨,8月810万吨,后续大豆进口预估量偏低。 大豆、豆粕和豆油库存：截止到2023年第25周末，国内进口大豆库存总量为514.8万吨，较上周的545.8万吨减少31.0万吨，去年同期为611.7万吨，五周平均为503.2万吨。国内豆粕库存量为73.4万吨，较上周的61.0万吨增加12.4万吨，环比增加20.31%；合同量为269.2万吨，较上周的324.4万吨减少55.2万吨，环比下降17.01%。国内豆油库存量为108.7万吨，较上周的104.8万吨增加3.9万吨，环比增加3.79%；合同量为114.4万吨，较上周的114.9万吨减少0.5万吨，环比下降0.42%。 2.2供需逻辑 需求情况： 豆粕周度成交情况：本周主要集团豆粕现货成交量48.19万吨，较上周成交增加28.51万吨；基差成交320.95万吨，成交量较上周增加278.67万吨；现货均价4029.06元/吨，较上周成交价减少54.95元/吨。 豆油周度成交情况：本周主要集团豆油现货成交5.16吨，较上周成交2.73万吨；基差成交2.96万吨，较上周成交减少1.44万吨，成交均价7986.56元/吨，较上周减